MK4 en Chile: el ecosistema startup exige más que la Bolsa Junior

Chile reforma su mercado de capitales y el ecosistema startup dice “llegó tarde, llegó solo a la punta del embudo”

La Reforma al Mercado de Capitales (MK4) entra en octubre en su fase clave de discusión parlamentaria y el ecosistema de venture capital chileno ya levantó la voz: el proyecto se enfoca casi únicamente en crear una Bolsa Junior para empresas en etapa de crecimiento, pero no toca el financiamiento privado que sostiene a las startups desde la semilla hasta la Serie B. La advertencia la comparten, con matices, Broota, CVC Latam y Drei Ventures, y encontró eco en la Bancada por las Startups y Economía Digital que lidera el diputado Diego Schalper.

Para un founder chileno, el punto no es académico: la reforma define en qué país se quedará el próximo unicornio cuando crezca, quién se quedará con los servicios financieros que esa empresa contrate y, eventualmente, en qué mercado de capitales terminará cotizando. Si la ley no se hace cargo de las etapas tempranas, Chile corre el riesgo de incubar empresas y exportarlas ya adultas, como ha pasado con varias scaleups que re domiciliaron su matriz en los últimos años.

¿Qué dice exactamente la MK4 que preocupa al ecosistema?

Según el análisis del sector recogido por La Tercera, la MK4 pone su mira casi exclusivamente en la creación de un Segmento Junior de la bolsa —la llamada “Bolsa Junior”—, un mecanismo pensado para que empresas que no cumplen los requisitos de la bolsa principal puedan emitir acciones. La propuesta, además, incluye cambios a la Ley de Fraudes, un Fondo Nacional para la Vivienda (Fonavi), un mecanismo de ahorro voluntario para la vivienda y la creación de la figura de gestor de inversiones para la industria de fondos, según expuso la presidenta de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), Catherine Tornel, en el Chile Day de Londres, recogido por CNN Chile.

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El problema, coinciden los actores, no es qué trae la reforma, sino qué le falta: incentivos tributarios para los inversores privados que entran en semilla y Serie A, vehículos colectivos simplificados, facilidades para el capital extranjero y un marco estable para los fondos de venture capital que acompañan a las startups en su infancia.

La cifra que preocupa: 47% de las startups financiadas ya se van

José Antonio Berríos, gerente general de Broota, aportó el dato más alarmante de la discusión: según cifras de la plataforma, la proporción de empresas financiadas cuya matriz está fuera de Chile pasó de un 7% (2018-2023) a un 47% desde 2023 a la fecha. Es decir, en menos de dos años, el país pasó de perder unas pocas startups a ver cómo casi la mitad de las que levanta capital lo hacen ya con sede en otro país.

Berríos lo resumió así: “Chile no solo compite por dónde se crea una empresa. Compite por dónde crecen sus compañías, dónde levantan capital, dónde contratan servicios financieros y profesionales y, eventualmente, en qué mercado de capitales terminan desarrollándose. Y esta reforma no se hace cargo de aquello”. Para Broota, la solución pasa por legislar para el mercado privado: un carril paralelo con incentivos tributarios para inversionistas, facilidades para el capital extranjero y vehículos colectivos simplificados.

La advertencia desde CVC Latam: no repetir ScaleX

Claudio Barahona, general partner de CVC Latam, puso el acento en el riesgo de repetir errores del pasado. Su referencia fue directa: ScaleX, el segmento bursátil lanzado en 2017 para facilitar la apertura en bolsa de empresas medianas, terminó siendo un fracaso. “Los mejores VCs nacionales y los emprendedores más destacados jamás vieron en ScaleX realmente una opción real de liquidez”, dijo a La Tercera.

Para Barahona, el cuello de botella está en el capital privado intermedio: “En Chile no solo necesitamos que las startups tengan eventualmente una bolsa donde financiarse, sino también más capital disponible para los fondos de venture capital que las acompañan desde etapas tempranas hasta Series A, B y growth. Hoy muchas buenas startups chilenas terminan buscando ese capital fuera del país”.

La pregunta de fondo es estructural: ¿de qué sirve crear una salida bursátil si las empresas nunca llegan a un tamaño donde cotizar tenga sentido porque se quedaron sin capital para crecer?

Drei Ventures: la reforma se queda en la “adolescencia” de la startup

Rocío Fonseca, cofundadora de Drei Ventures, sumó un punto operativo que muchos founders conocen de primera mano: la burocracia. “Está bien hablar de un mercado junior para empresas de crecimiento, pero la pregunta es: ¿cómo llegan nuestras startups hasta ahí? En Chile tenemos capital en etapas tempranas, pero cuando las empresas empiezan a crecer, el financiamiento se hace mucho más difícil. Nos falta más venture capital, más growth capital y más inversionistas dispuestos a entrar en esas etapas”, señaló.

Y añadió el recordatorio clave para cualquier reforma: “Podemos hacer una reforma muy atractiva en el papel, pero si después un fondo o una startup se encuentra con trabas administrativas, criterios difíciles de anticipar o procesos eternos frente al SII u otros organismos, no sacamos mucho. No podemos dar flexibilidad arriba y poner burocracia abajo”.

El contexto oficial: la MK4 como “salto al futuro”

No todo el sector ve la reforma con recelo. Guillermo Tagle, presidente del Depósito Central de Valores (DCV) y ex presidente del Consejo Consultivo para el Mercado de Capitales del Ministerio de Hacienda, calificó la MK4 como “un tremendo avance para Chile” y aseguró que “puede ser un salto al futuro realmente muy significativo”, en entrevista con Diario Financiero.

Tagle, sin embargo, comparte el diagnóstico de fondo: recordó que Chile lleva siete años sin ninguna apertura en bolsa y apuntó a la posibilidad de convertir al país en un “Luxemburgo de América Latina”, replicando casos como Irlanda o Singapur. En su lectura, la materia prima para que el mercado de capitales se mueva es el crecimiento económico, y la MK4 “son las herramientas para que ocurra, pero tiene que ser parte de un conjunto de actividades que hagan que Chile crezca”.

Tornel, en la misma línea, defendió los tres ejes (Ley de Fraudes, vivienda y gestor de inversiones) como piezas para “generar mejores incentivos, mercados más profundos y un sistema financiero capaz de servir a más personas a un menor costo”.

¿Qué pasa en el Congreso?

La presión del ecosistema encontró una puerta abierta en el Legislativo. El diputado Diego Schalper, presidente de la Bancada por las Startups y Economía Digital, confirmó que la bancada se ha reunido con Hacienda, la ACVC (Asociación Chilena de Venture Capital) y FinteChile para incorporar la visión tecnológica antes de las votaciones. Su diagnóstico: “La propuesta gubernamental es positiva, pero insuficiente. Tenemos que abrir más capacidad”.

Schalper puso dos ejes sobre la mesa que resuenan con lo que pide el sector: acceso a financiamiento y mecanismos de salida expeditos. Y un punto fiscal sensible: “El impuesto a la ganancia de capital y exenciones tributarias especialmente para empresas iniciales en etapas preliminares es muy importante, porque la mayoría de las startups fracasan y es parte del diseño que fracasen”.

¿Qué significa esto para tu startup?

Aunque la MK4 es una ley chilena, el debate que abre es una radiografía del problema que comparten España y buena parte de LATAM: marcos pensados para la oferta pública, pero sin incentivos para el capital privado temprano que es donde se construyen las empresas grandes del futuro. Si eres founder, la traducción práctica es directa.

Acciones concretas que podés tomar ahora:

Mapeá la dependencia de tu matriz. Si tu startup chilena tiene investors extranjeros o intenciones de expandirse, revisá con tu equipo legal cómo una futura reforma (o su ausencia) puede afectar tu estructura societaria, tu residencia fiscal y tu futura venta o IPO.
Sumate a la conversación sectorial. Las posiciones finales de la MK4 se están definiendo entre Hacienda, la ACVC y la Bancada por las Startups y Economía Digital que lidera Schalper. Participar en las mesas de ACVC o FinteChile (o equivalentes en tu país) es la forma más rápida de que las próximas reformas consideren las necesidades reales del venture capital.
Diversificá fuentes de capital privado desde ahora. No esperés a que la reforma resuelva el cuello de botella del Series A/B. Plataformas como Broota, redes de business angels y fondos como CVC Latam o Drei Ventures son canales concretos para construir una base inversora diversificada antes de necesitar crecer a gran escala.
Midelo en tiempo, no solo en dinero. Si tu próxima ronda es en Chile, presupuestá los tiempos de respuesta del SII y del DCV desde el inicio. Fonseca lo advirtió: la burocracia puede comerse la ventaja competitiva de una ley atractiva.