Neffa: sin rebote en Brasil y valor en YPF y Vista

Qué pasó en los mercados tras la victoria de Lula

El Ibovespa (IBOV) se hundió 13,88% el lunes, su peor jornada desde 2020, y acciones brasileñas que cotizan en Wall Street como XP (XP) llegaron a caer 48,36%, según Bloomberg Línea. La ola de ventas fue tan violenta que la Bolsa de São Paulo activó el mecanismo de interrupción de operaciones (circuit breaker) por primera vez desde la pandemia, de acuerdo con la misma cobertura.

El castigo no se limitó a los grandes nombres. Según Bloomberg Línea, Magazine Luiza (MGLU3) se hundió 58,23%, Vamos (VAMO3) retrocedió 56,79% y Hapvida (HAPV3) perdió 54,93% en el mercado local. En Wall Street, el ETF MSCI Brasil (EWZ) cayó 19,82%, mientras Inter & Co (INTR) cedió 34,91% y Nubank (NU) 16,95%.

Del otro lado de la frontera, el MSCI Merval retrocedió 3% (4,9% medido al contado con liquidación) y los ADR argentinos como BBVA Argentina y MercadoLibre quedaron abajo hasta casi 10%. El riesgo país subió a 765 puntos.

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El martes hubo un rebote tímido que se esfumó hacia el cierre de la rueda. Y ahí arranca el análisis de Gustavo Neffa, director de Research for Traders y Fin.Guru.

Por qué Neffa no ve un rebote sostenido en Brasil

"No espero gran cosa en el mercado accionario [brasileño] a corto plazo", dijo Neffa en La Estrategia del Día Argentina, el podcast de Bloomberg Línea. Para sostener un rebote de la bolsa y los bonos brasileños, Lula tendría que dar "un mensaje fuerte" a favor de la propiedad privada, sin nuevos impuestos y con recorte de gastos, "algo que obviamente no va a pasar", argumentó.

El problema de fondo es fiscal. Brasil tiene un déficit de 9% del PBI, explicado en su mayor parte por intereses, con una tasa Selic que en términos reales está entre las más altas del mundo. Barclays proyecta que la deuda llegará a 90% del PBI en cuatro años, desde el 80% actual.

Las reservas del Banco Central, de US$362.000 millones, dejan a Brasil "bastante tranquilo" en el frente de la deuda en dólares, dijo Neffa. El problema está en la deuda en moneda local: gran parte del pasivo del Tesoro está en reales y a una tasa real altísima, por lo que el pago de intereses —que explica cerca de 90% del déficit— seguirá creciendo mientras la Selic no baje.

Neffa tampoco descarta que el real, que se depreció casi 10% el lunes hasta la zona de 5,50 por dólar, vaya a 6 en los próximos cinco o seis meses.

Vale recordar de dónde venía el mercado. Tras la primera vuelta, el Ibovespa superó los 205.000 puntos y el real se fortaleció más de 4%, según IBTimes, ante la expectativa de una victoria de Bolsonaro. Ese rally se desarmó en una sola rueda. Y el margen de maniobra es estrecho: según CNBC, la deuda brasileña ya estaba en 81,9% del PBI, cerca de 90% del presupuesto es obligatorio y la carga tributaria de 32% es la más alta de América Latina, según la OCDE.

XP: por qué el derrumbe de 48% fue, para Neffa, una sobrerreacción

El desplome de XP fue una sobrerreacción, según Neffa. La empresa tiene márgenes netos de alrededor de 30%, pero su cartera de clientes de altos ingresos la expone a un gobierno que en mandatos anteriores impulsó impuestos a los ricos y a las transferencias al exterior. Pesó también en la caída la perspectiva de una menor cantidad de IPOs en la Bolsa brasileña.

En Brasil ve valor en XP, Inter y Nubank, y en exportadores favorecidos por un real más débil: pulpa y papel, frigoríficos, minería y petróleo. Con Petrobras mantiene la cautela, porque "manejada por la misma gente no enamora al mercado".

Por qué se hundieron los activos argentinos

Para Neffa, la caída de los activos locales responde sobre todo a una extrapolación del escenario político brasileño a octubre de 2027. "Lo que hemos visto de los bancos cayendo entre 6% y 10% es 100% básicamente el traslado de ese escenario a los precios", afirmó.

La pérdida de competitividad por la devaluación del real explicaría entre 10% y 15% del movimiento bajista, estimó. El tipo de cambio real argentino cayó 1,5% el lunes.

Rumbo a las elecciones de 2027, todo dependerá de la economía. El cuarto trimestre quedaría mejor que el tercero en términos de actividad, lo que podría trasladarse a las expectativas de los votantes.

Dónde ve valor en la Argentina

En oportunidades de equity, Neffa está enfocado en el sector petrolero argentino. Con el Brent en máximos desde 2022, los flujos de caja de Vista e YPF (YPF) deberían mejorar, y junto a Tenaris "podrían tener un lugar en el portafolio casi obligado".

A los bancos los relegaría: "por más que hayan bajado mucho, no todo lo que baja es para comprar". Ve riesgo en las utilities. Le gusta el último balance de Telecom (TEO), que fortalece su caja tras desprenderse de seis millones de clientes por la fusión con Telefónica, y mantiene la apuesta por Cresud (CRESY) por los precios de los commodities agrícolas.

Su escenario para el Merval en dólares es de un rebote acotado: desde la zona de 1.700 puntos al contado con liquidación, contra los 2.400 de enero de 2025, podría ir a 1.850 o 1.900 hacia fin de año.

No espera un giro fiscal de Milei, "un fiscalista, un monetarista" con compromisos con el FMI, aunque sí "medidas creativas" para movilizar el consumo. Y con Donald Trump en la Casa Blanca hasta 2029 y el secretario del Tesoro Scott Bessent, los fondos de Estados Unidos estarían disponibles para sostener al peso argentino en el mercado de cambios hasta las elecciones de octubre de 2027. "El impacto de Brasil va a ser mucho mayor" que el de las legislativas estadounidenses, agregó.

¿Qué significa esto para tu startup?

Si tu empresa factura en reales, compra insumos brasileños o tiene clientes en Brasil, esta semana cambió tu ecuación de riesgo. No es un movimiento de corto plazo que se resuelva solo: el escenario base de Neffa es un real más débil y tasas brasileñas altas por más tiempo.

Tres movimientos concretos para los próximos meses:

Revisa tu exposición al real. Si cobras en reales y tus costos están en dólares, la devaluación te pega directo en el margen. Modela tu flujo con un tipo de cambio de 6 reales por dólar, el escenario que Neffa no descarta para los próximos cinco o seis meses, y decide si necesitas cobertura o renegociar precios con tus clientes brasileños.
Ajusta tu plan de fundraising si estás levantando en LATAM. El apetito por riesgo regional se enfrió en una sola rueda. Los fondos que evalúan Brasil y Argentina van a mirar con más lupa el riesgo país y la exposición cambiaria. Prepara tu data room con escenarios de estrés cambiario, no solo con el caso base.
Si exportas desde Argentina hacia Brasil, ojo con la competitividad. La devaluación del real encarece tus productos en el mercado brasileño. Según Forbes Argentina, Brasil es el principal socio comercial del país y el sector automotor y autopartista es el más expuesto. Si vendes ahí, revisa precios y contratos antes de que el efecto se sienta en el volumen.

El mensaje de fondo para un founder es simple: los ciclos políticos de la región mueven tu costo de capital y tu tipo de cambio más rápido de lo que mueven tus decisiones de producto. Construir con caja suficiente para atravesar una rueda como la del lunes no es prudencia excesiva; es la diferencia entre negociar desde una posición de fuerza o desde la urgencia.