Pampa Energía: coberturas al 50% y deuda antes de 2027

Pampa Energía cubrió el 100% de su crudo y dejó US$60 millones en la mesa

Pampa Energía reportó un EBITDA ajustado de US$398 millones en el tercer trimestre de 2026, un 23% más que un año antes. Pero el dato que más importa para cualquier empresa que administre riesgo no está en el resultado: está en lo que la compañía de Marcelo Mindlin dejó de ganar por cubrirse de más.

La petrolera obtuvo un precio promedio de US$55,7 por barril después del efecto de las coberturas financieras, los derechos de exportación y los descuentos comerciales. Sin esas coberturas, el precio realizado habría alcanzado los US$84 por barril, según informó la compañía. La diferencia representó aproximadamente US$60 millones en ventas adicionales que Pampa podría haber registrado.

Para un founder, la lección es directa: una cobertura no es un seguro gratis. Es una apuesta sobre el rango de precios, y cuando el mercado se mueve por encima de ese rango, el instrumento que te protegía se convierte en un techo.

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Qué aprendió Pampa Energía de sus coberturas de petróleo

Los hedges —contratos financieros que las petroleras usan para reducir su exposición al precio internacional del crudo— funcionan como piso y techo al mismo tiempo. Cuando el crudo cae, protegen los ingresos. Cuando sube por encima del nivel pactado, limitan la ganancia.

Pampa cubrió el 100% de la producción petrolera prevista para 2026. El problema fue que los volúmenes efectivamente extraídos quedaron por debajo de las proyecciones.

«Este año, lamentablemente, cubrimos toda la producción esperada y, por distintas razones, la producción terminó siendo algo menor de lo previsto», reconoció el CEO Gustavo Mariani durante la conferencia con inversores posterior a la presentación de resultados.

La compañía ya empezó a trasladar mensualmente los contratos excedentes hacia 2027, ajustándolos a los precios actuales del mercado. Y Mariani anticipó el cambio de política: en adelante, las coberturas no superarán el 50% de la producción proyectada.

«Definitivamente vamos a mantener una estrategia de cobertura. Lo que aprendimos es que no debemos ser tan agresivos como lo fuimos el año pasado», afirmó.

El nuevo esquema conserva protección frente a eventuales caídas del crudo, pero deja la mitad de la producción expuesta a posibles aumentos de precios. Es el trade-off clásico entre certeza y potencial de ganancia.

Por qué Pampa Energía adelanta deuda antes de las elecciones de 2027

La segunda definición de la compañía tiene menos que ver con el petróleo y más con el calendario político. Pampa decidió anticipar emisiones de deuda y acumular liquidez para afrontar su programa de inversiones sin depender de las condiciones que pueda presentar el mercado durante el próximo año electoral.

El director financiero Adolfo Zuberbühler explicó que la estrategia responde a tres factores: asegurar los fondos para las inversiones, reducir los riesgos asociados con las elecciones y anticiparse a la competencia por financiamiento de otros proyectos energéticos.

«Queremos avanzar con nuestro plan de inversiones y asegurar todas las necesidades financieras este año», sostuvo. Y agregó: «Queremos evitar, si es posible, cualquier turbulencia en el mercado el próximo año, dado que es un año electoral».

El tercer factor es el más relevante para cualquier empresa que compita por capital. Zuberbühler advirtió que los proyectos aprobados bajo el Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI) van a generar una demanda masiva de fondos: «Hay muchos proyectos del RIGI y muchas necesidades de capital. Como saben, el capital es limitado, por lo que todos estaremos compitiendo por la misma cantidad limitada de recursos».

Los números respaldan la advertencia. Según iProfesional, el RIGI exige una inversión mínima de US$200 millones por proyecto, y en la cartera ya conviven iniciativas como el desarrollo de Pluspetrol en Bajo del Choique-La Invernada, con una inversión estimada de US$12.400 millones, y un programa de TotalEnergies por cerca de US$10.000 millones. A eso se suma que, según Nuestromar, YPF, Eni y XRG firmarán el 26 de noviembre la decisión final de inversión de Argentina LNG, un proyecto con US$51.000 millones acumulados a lo largo de su vida útil.

Cuando varios proyectos de esa escala salen a buscar financiamiento al mismo tiempo, el costo del capital sube para todos. Adelantarse no es prudencia: es ventaja competitiva.

Cómo se financia el plan de inversiones de Pampa

El desembolso principal es Fértil Pampa, el proyecto de producción de urea en Bahía Blanca, con una inversión estimada de US$2.700 millones. Según Perfil, la planta producirá 2,1 millones de toneladas anuales de urea granulada a partir de fines de 2029 y generará alrededor de US$1.000 millones anuales entre sustitución de importaciones y exportaciones.

La compañía prevé cerrar el financiamiento del proyecto antes de fin de año, mientras prepara inversiones de entre US$600 millones y US$700 millones durante 2027. Ya movió ficha: según Shale24, emitió la obligación negociable Clase 29 por US$220 millones al 6,5%, y Fértil Pampa firmó un préstamo de hasta US$300 millones con Itaú, del que recibió US$20 millones el 5 de octubre.

El costo de esa estrategia se ve en el balance. La deuda neta consolidada llegó a US$1.731 millones al cierre de septiembre, contra US$1.319 millones en junio, según iProfesional. Zuberbühler anticipó que la relación entre deuda neta y EBITDA podría acercarse a dos veces más rápido de lo previsto, y que la compañía mantendrá un flujo de caja libre negativo durante 2027, después de registrar un saldo negativo de US$388 millones en el tercer trimestre. La reversión está proyectada para 2028.

Rincón de Aranda, el motor que sostiene el plan

El crecimiento operativo que justifica el endeudamiento viene de Rincón de Aranda, en Vaca Muerta. La compañía prevé cerrar 2026 con una producción de 28.000 barriles diarios y alcanzar los 40.000 hacia fines de 2027, con inversiones adicionales por unos US$400 millones el próximo año.

Según Perfil, el bloque superó en septiembre los 26.000 barriles diarios, con 53 pozos productivos tras la conexión de diez nuevos pozos en agosto. En el trimestre, la producción de petróleo promedió 22.000 barriles diarios, un 28% más que en el mismo período de 2025.

Ese volumen es también la razón por la que las coberturas pesaron tanto: cuanto más crece la producción, más caro sale haber fijado el precio de los barriles que todavía no se extrajeron.

Qué significa esto para tu startup

La decisión de Pampa no es un caso exclusivo del sector energético. Es un manual de gestión de riesgo aplicable a cualquier empresa que dependa de una variable de precio o de un mercado de capitales que puede cerrarse.

Cubre solo la parte de tu exposición que no puedes absorber. El error de Pampa no fue cubrirse, fue cubrir el 100% de una proyección de producción que no se cumplió. Si vas a fijar un precio, un tipo de cambio o un costo con anticipación, hazlo sobre el porcentaje del negocio que realmente puedes comprometer. El resto, déjalo expuesto.
Separa la cobertura de la proyección. Pampa cubrió sobre volúmenes esperados, no sobre volúmenes confirmados. Antes de firmar cualquier instrumento, pregúntate qué pasa si tu escenario base no se cumple: si la respuesta es que quedas sobrecubierto, reduce el tamaño de la posición.
Adelanta tu ronda si el calendario político o macro te juega en contra. Zuberbühler lo planteó sin vueltas: prefirieron asegurar los fondos este año antes que salir a competir por capital en un año electoral con decenas de proyectos grandes buscando lo mismo. Si tu mercado tiene una elección, un cambio regulatorio o una ventana de liquidez que se cierra, el mejor momento para levantar es antes, no después.
Vigila el costo de la prudencia. Acumular caja y deuda tiene un precio: en el caso de Pampa, un flujo de caja libre negativo y un apalancamiento que sube más rápido de lo previsto. La cobertura y el colchón de liquidez son inversiones, no gastos, pero hay que medirlos.

Conclusión

Pampa Energía sale de este trimestre con un crecimiento sólido —EBITDA ajustado de US$398 millones, facturación de US$790 millones y una ganancia neta atribuible a los accionistas de US$129 millones frente a los US$23 millones del mismo período del año anterior, según iProfesional— y con dos correcciones de estrategia que valen más que el resultado. Cubrirse de más le costó US$60 millones en ventas no capturadas; financiarse tarde podría costarle bastante más.

La lección de fondo es que la gestión de riesgo no consiste en eliminar la incertidumbre, sino en decidir qué parte de ella puedes tolerar. Pampa eligió exponer la mitad de su crudo y adelantar su deuda. Para un founder, la pregunta equivalente es simple: ¿qué porcentaje de tu negocio estás dispuesto a dejar sin red, y cuánto antes necesitas el capital para no depender del humor del mercado?