Stellum cuadruplica su apuesta en Multiverse Computing

Stellum cuadruplica el valor contable de su participación en Multiverse

Stellum ha multiplicado por cuatro el valor contable de su participación en Multiverse Computing. La gestora de capital riesgo donostiarra mantiene, a través de Easo Ventures, un 1,95% de la compañía vasca de inteligencia artificial, y esa posición pasó de 1,7 a 6,7 millones de euros en un solo ejercicio, según las cuentas de 2025 que recoge Gananzia.

El contraste es lo que hace interesante el dato: en ese mismo ejercicio, Multiverse Computing registró pérdidas de 23,8 millones de euros, frente a los 7 millones del año anterior. Una empresa que triplica sus números rojos y, al mismo tiempo, ve cómo sus inversores revalorizan su participación al alza. Si estás preparando una ronda, entender por qué ocurre esto importa más que la cifra en sí.

Qué dicen las cuentas de Stellum y qué no

El dato central es contable, no de mercado. Stellum no ha vendido nada: ha ajustado al alza el valor de un activo que mantiene en su balance. Ese ajuste, de 1,7 a 6,7 millones de euros, refleja la valoración que la gestora aplica a su participación del 1,95% en Multiverse.

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Conviene separar dos cosas que suelen confundirse:

Valor contable: lo que el fondo anota en sus libros según sus propios criterios de valoración. Es una estimación, revisable y prudente.
Valor de mercado: el precio que un inversor paga por entrar en la compañía. Ese lo fija una ronda.

La revalorización que recogen esas cuentas se cerró con el ejercicio 2025. La ronda que disparó la valoración de mercado de Multiverse llegó después, ya en 2026, lo que ayuda a explicar por qué el ajuste contable se queda corto frente al precio de la última operación.

Por qué Multiverse vale cinco veces más que hace un año

Multiverse Computing cerró una Serie C de hasta 500 millones de euros (570 millones de dólares) con una valoración pre-money de 1.500 millones de euros (1.700 millones de dólares), cinco veces la de su Serie B, según el comunicado que recogió Europa Press a través de Bolsamania. El Correo cifra la valoración resultante, ya con el capital nuevo dentro, en 2.000 millones de euros, y sitúa en torno a 300 millones la valoración que el mercado daba a la compañía un año antes.

La ronda estuvo coliderada por Forgepoint Capital International, BNPP Solar Impulse Venture Fund y Bullhound Capital, y atrajo compromisos de Santander Alternative Investments, Tikehau Capital, HP, Orange Ventures, Scania Invest, NAventures (el brazo de capital riesgo corporativo de National Bank of Canada), Qatar Development Bank, Zouk Capital, SETT, EIC Fund, el fondo Hazten Scale-Up del Gobierno Vasco y Kutxa Fundazioa. La operación, asesorada por J.P. Morgan y Santander CIB, elevará previsiblemente la financiación total captada por la compañía hasta los 800 millones de dólares, incluidas las rondas anteriores.

El motor de esa valoración es CompactifAI, la tecnología de compresión basada en redes tensoriales que, según la compañía, reduce entre un 80% y un 95% el tamaño de los grandes modelos de lenguaje con una pérdida mínima de precisión. Desde el cierre de su Serie B en junio de 2025, Multiverse multiplicó por más de diez sus ingresos anualizados y registró un crecimiento interanual de ventas de 96 veces en el primer trimestre de 2026. Entre sus clientes figuran Allianz, el Banco de Canadá, Bosch, Iberdrola, Indra, PwC y Telefónica.

Cómo se explica revalorizar una empresa que pierde dinero

La aparente contradicción, más pérdidas y más valoración, se disuelve cuando se mira qué mide cada número.

Las pérdidas de 23,8 millones de euros son el resultado de una compañía que invierte de forma agresiva en producto, contratación e infraestructura. En una empresa de software en fase de escalado, ese gasto no es una señal de deterioro: es la factura de crecer rápido. Lo que el inversor mira es la velocidad de los ingresos, y ahí Multiverse muestra un crecimiento que sostiene la apuesta.

El segundo factor es el precio de la última ronda. Los fondos de capital riesgo valoran sus participaciones tomando como referencia la última transacción relevante. Cuando esa transacción multiplica por cinco la valoración anterior, los ajustes al alza llegan a los balances de todos los accionistas con retraso y, casi siempre, con descuentos de prudencia. Por eso el 4x de Stellum es una señal, no una fotografía exacta del valor de mercado.

¿Qué significa esto para tu startup?

1. Tu valoración de papel no es caja. Si un fondo revaloriza su participación en tu empresa, tú no has ingresado nada. Ese ajuste mejora el balance de tu inversor, no tu runway. Planifica siempre sobre ingresos y caja, no sobre la valoración que aparece en un informe trimestral.

2. El capital público puede ser colíder, no solo acompañante. En esta ronda convivieron fondos internacionales privados con instrumentos públicos como SETT, el EIC Fund y el fondo Hazten Scale-Up del Gobierno Vasco. Para un founder en España o en LATAM, eso significa que los vehículos públicos de coinversión son una vía realista de entrada cuando el inversor privado duda.

3. La eficiencia es una tesis invertible. CompactifAI no vende un modelo mejor: vende el mismo modelo ocupando una fracción del espacio. Si tu producto compite en coste de inferencia o en despliegue en el dispositivo, la compresión y la orquestación son palancas de margen tan relevantes como la calidad del modelo.

4. Los inversores toleran pérdidas si el crecimiento las justifica. 23,8 millones de euros de números rojos no impidieron una valoración cinco veces mayor. Lo que no toleran es crecimiento plano. Antes de salir a una ronda, ten claro cuál es tu métrica de tracción y cómo se compara con la del trimestre anterior.

Conclusión

El caso de Stellum y Multiverse Computing deja una lección útil para cualquier founder: el valor contable de una participación y el valor de mercado de una compañía son dos cosas distintas, y la distancia entre ambas se mide en tiempo y en criterios de prudencia. La revalorización de 1,7 a 6,7 millones de euros en un año es real, pero llegó antes de la Serie C que convirtió a Multiverse en el primer unicornio de Euskadi.

Lo relevante no es el múltiplo, sino lo que lo sostiene: crecimiento de ingresos, una tecnología con aplicación comercial demostrable y una base de inversores dispuesta a financiar pérdidas mientras la tracción acompañe. Esa combinación es la que convierte a una startup con números rojos en una compañía que el mercado valora en miles de millones.