Tesoro argentino: rollover de 136% con recompra de deuda

Qué pasó en la licitación de deuda del Tesoro argentino

El Tesoro argentino anotó un rollover de 136,14% en la primera licitación de deuda del último trimestre del año, según informó la Secretaría de Finanzas. Recibió ofertas por ARS$9,49 billones y adjudicó ARS$6,61 billones frente a vencimientos por ARS$4,9 billones. El resultado concreto: absorberá del mercado más de ARS$1,7 billones este viernes.

Para un founder que opera en Argentina, ese número no es un detalle de mesa de dinero. Es la cantidad de pesos que sale del sistema financiero y que, en teoría, podría presionar las tasas a las que se financia una pyme o se descuenta un cheque a 30 días. La diferencia esta vez es que la absorción llega compensada por otra operación.

Por qué la recompra de deuda cambia el cálculo

El equipo económico confirmó a Bloomberg Línea que la absorción de ARS$1,7 billones quedará compensada en parte por una operación de recompra de deuda que el Tesoro realizó en las últimas horas, por una cifra cercana a ARS$1 billón. Con eso, el rollover neto se ubica en 114,3% y la absorción neta de pesos baja a unos ARS$700.000 millones.

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Martín de la Fuente, economista de Bavsa, lo puso en términos simples: «si bien el rollover del 136% implica un financiamiento neto positivo por ARS$1,7 billones (absorción de pesos con efecto monetario al 16 de octubre), el Tesoro realizó una recompra por un monto aproximado de ARS$1 billón […], por lo que el rollover ajustado por dicha recompra ronda el 100%/110%». El economista agregó que no ve razones para anticipar inconvenientes con la liquidez del sistema ni estrés en las tasas, y estimó que el BCRA absorbió ARS$1,8 billones en la REPO.

El propio equipo económico pidió separar dos cosas que suelen mezclarse en la lectura rápida: el rollover del Tesoro y la liquidez del sistema, sobre la que el Banco Central mantiene sus herramientas.

El Tesoro estiró vencimientos más allá de las elecciones de 2027

El dato estructural de la licitación es otro. El 60% de lo adjudicado fue a instrumentos que vencen después de las elecciones presidenciales de 2027. El 40% restante (ARS$2,71 billones) correspondió a la Lecap con vencimiento en enero de 2027 (S29E7), por la que el Tesoro pagó una tasa efectiva mensual de 2,04% y 27,47% de TIREA.

El desglose del resto de lo adjudicado:

ARS$1,16 billones en el bono a tasa TAMAR con vencimiento en agosto de 2028 (TMG28), con un margen de 9,32%.
ARS$1,7 billones en los duales que ajustan por CER/TAMAR con vencimiento en diciembre de 2029, a 6,99% TIREA CER.
ARS$1,04 billones en el dual TAMAR/DL a enero de 2028 (TMVE8), a 4,35% TIREA DL.

Perfil reportó que la duration promedio de la cartera emitida fue de 1,57 años. Valentín Gómez García, de Adcap Grupo Financiero, señaló que el Tesoro «salió a testear la demanda del mercado por instrumentos con vencimiento posterior a 2028 y encontró una respuesta favorable», lo que permitió extender una porción relevante de la deuda más allá del mandato actual «sin necesidad de convalidar premios». De la Fuente coincidió en que el Tesoro dio «un giro relevante en la estrategia» al volver a ofrecer instrumentos con vencimiento posterior a 2028, algo que no ocurría desde fines de julio.

Por qué el rollover dejó de ser la única métrica

Durante buena parte de 2026, la pregunta del mercado era una sola: ¿el Tesoro logra renovar el 100% de los vencimientos? Esa etapa quedó atrás. Bloomberg Línea reportó que el equipo económico ya había postergado el 45% de los vencimientos en moneda local para después de octubre de 2027, y que la demanda por instrumentos post-electorales empezó a mostrar signos de agotamiento.

Ese agotamiento tuvo un efecto secundario poco visible: condicionó el ritmo de compras de reservas del Banco Central, porque en el equipo económico veían con preocupación que los pesos inyectados por esas compras alimentaran únicamente la demanda por títulos de corto plazo. Según el mismo medio, al 7 de octubre el Tesoro contaba con depósitos por ARS$7,92 billones en el BCRA, y el research de Aldazabal & Cía. estimaba la liquidez del sistema en torno a ARS$1,5 billones.

Con ese colchón, la discusión se corrió del monto al perfil de vencimientos.

La advertencia que el mercado ya está mirando: la concentración de 2027

Adcap Grupo Financiero advirtió que, si el Tesoro continúa renovando obligaciones a plazos cercanos a seis meses, para marzo de 2027 podría enfrentar una concentración de vencimientos de casi ARS$27,7 billones mensuales, frente a un promedio de ARS$15,6 billones durante los próximos cuatro meses, tomando únicamente las tenencias del sector privado.

Leo Anzalone, director del CEPEC, lo explicó sin vueltas: «El problema no es solamente el monto de pesos que vence, sino la concentración. Cuanto más corto es el plazo, más veces tiene que volver el Tesoro al mercado para renovar la misma deuda. Y si esos vencimientos se concentran en un período donde además puede haber mayor incertidumbre, aumenta el riesgo de rollover».

Alejandro Fagan, estratega en Balanz Capital, sumó un dato regulatorio relevante: la normativa BCRA «A» 8483 amplió los títulos que los bancos pueden computar como exposición al sector público, lo que para la entidad podría ser una señal de que Finanzas analiza retomar parcialmente una estrategia de mayor plazo. Fagan también estimó que algo más del 40% de los vencimientos previos a las elecciones serían con el sector público, con refinanciación asegurada.

Qué significa esto para tu startup

La lectura útil no está en el titular del 136%, sino en la diferencia entre el rollover bruto y el ajustado. Si tu empresa se financia en pesos, ese es el número que mueve tu costo de capital.

Mira el rollover ajustado, no el bruto. El 136% se convierte en algo cercano al 100%/110% una vez descontada la recompra de ARS$1 billón. La absorción neta real es de unos ARS$700.000 millones, no de ARS$1,7 billones. Si estás negociando una línea de crédito o un factoring, esa es la cifra que conviene tener a mano.
Revisa tu propio calendario de vencimientos. El riesgo que Adcap señala para el Tesoro —concentración de pagos en un mes puntual— es exactamente el mismo que enfrenta una startup que renueva deuda a 90 o 180 días. Si tu empresa tiene varios vencimientos agrupados en un mismo trimestre, la licitación argentina es un recordatorio de por qué conviene escalonarlos.
Presta atención a la duración como señal de mercado. Que el Tesoro haya vuelto a colocar instrumentos que vencen después de 2028, sin convalidar premios, indica que hay apetito por riesgo a plazo más largo. Para una startup que evalúa emitir deuda o buscar inversores locales, es un termómetro más informativo que el resultado de una sola subasta.
Si exportas o facturas en dólares, sigue la pista del AO29. Finanzas mantuvo la decisión de no buscar dólares del mercado local con los bonos en dólares de ley local con vencimiento en 2029, para no convalidar los rendimientos en torno al 12% que se ven en el secundario. Esa decisión habla del costo al que el propio Estado accede a dólares, una referencia directa para cualquier empresa que necesite financiarse en moneda dura.

El punto de fondo para un founder es que la macro argentina dejó de medirse por un solo indicador. Un rollover alto ya no es automáticamente una buena noticia ni una señal de estrés: lo que importa es la composición, el plazo y quién absorbe los pesos. Leer la licitación con esa lente toma diez minutos y evita decisiones de caja tomadas sobre un titular.