¿Qué operación puso en marcha YPF?
La petrolera argentina YPF activó una operación financiera combinada: por un lado, lanzó una oferta en efectivo para recomprar hasta US$500 millones de dos series de obligaciones negociables (ON) que vencen en 2027 y 2029; por el otro, puso en marcha la colocación de nuevas ON Clase XLIV por hasta US$1.000 millones, según reportó Bloomberg Línea.
La recompra está condicionada a que la nueva colocación se concrete de manera concurrente o previa y le provea fondos suficientes para afrontarla. El remanente, una vez cubiertas las compras, se destinará a fines corporativos generales. Con esta movida, YPF busca extender el perfil de vencimientos de su deuda total.
¿Qué bonos busca recomprar y a qué precio?
La oferta apunta a dos series específicas:
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👥 Unirme a la comunidad- ON con tasa 6,95% y vencimiento 2027: quedan US$643,4 millones de capital pendiente.
- ON con tasa escalonada 2,5%/9% y vencimiento 2029: quedan cerca de US$641 millones pendientes.
En conjunto representan alrededor de US$1.284 millones de capital, aunque la recompra tiene un tope de US$500 millones. YPF estableció un orden de prioridad: primero adquirirá bonos 2027 y, con lo restante, los 2029.
Los precios de compra son:
- US$1.017,50 por cada US$1.000 de capital para los bonos 2027.
- US$1.042 por cada US$1.000 de capital para los bonos 2029.
A esos montos se suman los intereses devengados y no pagados. La oferta permanece abierta hasta el 16 de septiembre, con liquidación prevista para alrededor del 18 de septiembre, salvo prórroga o terminación anticipada.
¿Por qué S&P le asigna «B» si su perfil individual es «B+»?
S&P Global Ratings asignó una calificación «B» a las nuevas ON senior no garantizadas propuestas por YPF, por hasta US$1.000 millones. Sin embargo, la evaluación que la agencia hace de la fortaleza crediticia propia de la compañía es más alta: su perfil crediticio individual (SACP) se ubica en «B+».
La diferencia de un escalón la explica el contexto argentino. S&P mantiene la nota de YPF limitada por lo que denomina riesgo de «transferencia y convertibilidad»: la posibilidad de que empresas radicadas en Argentina enfrenten dificultades para acceder a divisas y transferir fondos al exterior. Aunque la calificadora considera que ese riesgo disminuyó, advirtió que el país todavía enfrenta desequilibrios económicos persistentes y que su liquidez externa continúa frágil y vulnerable a shocks.
En otras palabras: YPF como empresa está mejor que su nota soberana, pero no puede escapar del techo que le impone el país donde opera.
Qué dice S&P sobre las finanzas de YPF
Más allá del techo por riesgo país, S&P trazó una evaluación favorable sobre varios aspectos de la petrolera. Entre las fortalezas que mencionó:
- Su posición como principal compañía energética de Argentina, con operaciones integradas en la cadena de petróleo y gas y liderazgo en los segmentos locales de upstream y downstream.
- Un nivel relativamente bajo de apalancamiento.
Como contrapeso, la agencia señaló dos riesgos: la exposición a la frágil economía argentina y el ambicioso programa de inversiones que YPF tiene por delante para respaldar el rápido desarrollo de pozos no convencionales y de la infraestructura de midstream asociada.
Además, la calificadora revisó al alza sus previsiones financieras para la petrolera ante el aumento de los precios internacionales del crudo y la mejora de los márgenes de refinación (crack spreads), impulsados por «las perturbaciones en Medio Oriente». Ahora espera que YPF reporte un EBITDA ajustado de entre US$8.000 millones y US$8.500 millones tanto en 2026 como en 2027, con una relación deuda ajustada/EBITDA alrededor de 1,5 veces durante los próximos dos años.
S&P también aclaró que la nueva deuda recibe la misma calificación «B» que la compañía porque considera que no existen obligaciones financieras significativas con prioridad frente a esta emisión no garantizada en un escenario de incumplimiento.
El contexto argentino que condiciona la nota
La operación de YPF se da en un momento particular para el crédito argentino. Según Cronista, las tres grandes calificadoras (Fitch, S&P y Moody’s) subieron la nota soberana del país a la categoría «B-« en menos de tres meses: Fitch lo hizo el 5 de mayo, S&P el 10 de junio y Moody’s completó el trío en julio con perspectiva positiva (las otras dos quedaron en estable). Es la primera vez en más de una década que las tres agencias coinciden en niveles equivalentes.
Esa recalificación vino acompañada de una fuerte compresión del riesgo país, que según Infobae y Reuters se ubica cerca de los 400-420 puntos básicos, mínimos desde abril de 2018 y en zona de perforar ese umbral psicológico. Analistas consultados por Infobae, como Federico Machado de LLZ, recordaron que la mayor parte del ajuste se produjo tras la suba de S&P, cuando el riesgo país comprimió alrededor de 50 puntos básicos.
Según Delphos Investments, citado por Cronista, la convergencia de las tres agencias amplía el universo de inversores institucionales habilitados, porque muchos fondos tienen restricciones de mandato para operar instrumentos por debajo de cierto umbral de calificación. Eso podría traducirse en una compresión adicional en los Globales y eventualmente habilitar emisiones corporativas bajo ley extranjera.
YPF, como emisor corporativo argentino, se beneficia directamente de este proceso: a mejor percepción del crédito argentino, menor la prima que exige el mercado por su deuda, incluso aunque su nota individual siga topada por el riesgo país.
¿Qué significa esto para tu startup?
Aunque YPF no sea una startup, la operación deja tres lecciones concretas que aplican a founders que emiten deuda, levantan capital o piensan salir a los mercados:
- El techo país pesa más que tu calidad individual. Aunque S&P evalúa a YPF con un SACP de «B+», la nota final queda en «B» por el riesgo argentino. Para una startup latinoamericana que aspire a emitir deuda o buscar inversión cross-border, el rating soberano y el riesgo país influirán directamente en el costo de capital, más allá de sus métricas internas.
- El refinanciamiento es estrategia, no debilidad. YPF extiende vencimientos (2027 y 2029) con una emisión nueva por hasta US$1.000 millones. Para una startup que ya levantó deuda convertible o venture debt, adelantarse a renegociar condiciones antes de un vencimiento suele ser más barato que esperar al cierre del ciclo. El principio aplica incluso sin acceso al mercado de capitales: refinanciar a un acreedor en mejor momento macro vale más que hacerlo en crisis.
- El timing macro importa en el costo. YPF sale al mercado justo cuando las tres calificadoras subieron al país, el riesgo país perfora los 400 pb y los bonos argentinos están en máximos históricos. Para founders que estén pensando en rondas de deuda, emisiones locales o expansión regional, la ventana actual de compresión de spreads en Latinoamérica es una oportunidad concreta para mejorar tasas, más no se mantenga indefinidamente.
La operación de YPF es un caso de manual: una empresa sólida, topada por el riesgo país, que aprovecha un momento de mejora macro para extender plazos y reducir costo financiero. El mismo playbook, escalado, sirve para una startup que piensa en su próxima ronda.
Fuentes
- YPF refinancia deuda y S&P mejora sus proyecciones, pero el riesgo argentino limita su nota – Bloomberg Línea
- Suben los bonos en reacción a la mejor nota de la deuda soberana – El Cronista
- ¿El riesgo país perforará los 400 puntos? – Infobae
- Riesgo país de Argentina sube en desmedro del mercado financiero – Yahoo Finance / Reuters
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