Colombia canjea TES por COP$19,8B para reperfilar deuda

El canje de TES de Colombia: qué hizo el Ministerio de Hacienda

TES (Títulos de Tesorería) son los bonos que emite el Gobierno colombiano para financiarse en pesos. El Ministerio de Hacienda ejecutó el primer intercambio de su nuevo programa de manejo de deuda: canjeó TES por COP$19,8 billones y, a cambio, recibió títulos con vencimientos cercanos para reemplazarlos por otros que vencen más adelante, hasta 2062.

El resultado inmediato: las amortizaciones previstas se redujeron en COP$2,4 billones para 2026 y en COP$17,4 billones para 2027. La vida media de la deuda interna representada en TES pasó de 9,97 a 10,17 años.

La operación tuvo dos tramos. El competitivo recibió demandas por COP$14,7 billones y adjudicó COP$11,3 billones, el 77% de lo pedido. El tramo no competitivo sumó COP$8,5 billones adicionales, completando los COP$19,8 billones del total canjeado. En total participaron 13 instituciones del programa de creadores de mercado, entre inversionistas locales y extranjeros.

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El costo de la operación fue de COP$536.000 millones, equivalente al 2,7% del monto canjeado. El Ministerio de Hacienda aclaró que el canje no incrementa el endeudamiento neto de la Nación: es un reperfilamiento del calendario, no deuda nueva.

"El objetivo es gestionar proactivamente el riesgo de refinanciamiento, optimizar el manejo de la liquidez y dejar al país mejor posicionado para enfrentar los retos en materia fiscal y presupuestal en 2027", dijo el ministro de Hacienda, Miguel Gómez.

El calendario original contemplaba vencimientos en octubre y noviembre de 2026, además de enero, marzo y noviembre de 2027. Esos papeles salieron del balance y entraron otros con vencimientos hasta 2062. El Gobierno anunció dos nuevas ventanas para continuar con el programa: el 22 de octubre de 2026 y el 19 de noviembre de 2026.

¿Por qué Colombia necesita reperfilar deuda en este momento?

El canje no ocurre en el vacío. El Ministerio de Hacienda proyectó que, de no mediar ajustes, el déficit fiscal de 2027 cerraría en 9,4% del PIB, el más alto de la historia reciente del país, según reportó La República. Para acercarlo a la meta oficial de 7,2%, el Gobierno impulsa una Ley de ajuste fiscal por COP$45 billones que sigue su trámite en el Congreso.

La situación heredada incluye un crecimiento acelerado de los Títulos de Corto Plazo (TCO), según un análisis del Banco Popular recogido por Valora Analitik: el saldo pasó de COP$8,9 billones en julio de 2025 a COP$51 billones en julio de 2026, un salto que el mercado atribuye al uso de estos papeles para cubrir huecos de caja en lugar de emitir deuda de largo plazo.

El servicio de la deuda, es decir, lo que el Estado paga cada año por intereses y amortizaciones, creció 31,7% hasta los COP$155,4 billones, también según el Banco Popular citado por Valora Analitik. Para 2027, las necesidades de emisión se estiman en COP$238,6 billones, repartidos entre COP$150,9 billones en TES internos y COP$87,7 billones en deuda externa.

En paralelo, la curva de TES se tensionó. Tras la presentación del presupuesto 2027, el más alto de la historia por COP$634,9 billones (29,9% del PIB) según La República, los rendimientos de los TES de tasa fija se ubicaron entre 12% y 13%, con los tramos largos reaccionando con más fuerza. El bono del Tesoro de Estados Unidos a 10 años llegó a 4,7% en el mismo período, lo que limitó el espacio para que las tasas locales bajen, de acuerdo con el análisis de ANIF citado por Valora Analitik.

En materia de actividad, el holding de Bancolombia, Grupo Cibest, recortó su proyección de crecimiento de Colombia 2027 a 2,4%, desde 2,6%, en su Guía 2027 publicada el 23 de septiembre. La razón principal: el apretón fiscal le quitaría medio punto porcentual al PIB, más que cualquier otro factor. La inflación, en tanto, cerraría 2026 en 6,7%, más del doble de la meta del 3% del Banco de la República, y tocaría un pico cercano a 7,3% en el primer semestre de 2027, según el mismo reporte.

¿Qué significa esto para tu startup?

El reperfilamiento es una noticia técnica de deuda soberana, pero sus efectos se filtran a decisiones que cualquier founder toma este trimestre: cuánto cuesta financiarse, a qué tasa, en qué moneda y con qué holgura.

Tasas de interés altas por más tiempo. Con la tasa de política del Banco de la República en 12% y la inflación aún lejos de la meta, el costo del crédito en pesos se mantiene elevado. Si estás evaluando un crédito puente o una línea de capital de trabajo, asume que la tasa no bajará antes de septiembre de 2027 según las proyecciones de Grupo Cibest, y construye tu modelo financiero con ese piso.
Acceso a crédito más estricto. El gasto del servicio de la deuda creció 31,7% y la colocación de TES internos para 2027 se proyecta en COP$150,9 billones. La banca local tiene menos margen para expandir su cartera al sector privado cuando el propio Estado compite por el mismo bolsillo de ahorro. Si dependes de financiación bancaria local, anticipa procesos de aprobación más largos y exigencias de garantía más altas.
Riesgo cambiario si levantaste en dólares. El peso cerró cerca de COP$3.201 por dólar tras la presentación del presupuesto, con una depreciación intradía de 2,26% según Valora Analitik, y Cibest proyecta un promedio de COP$3.330/USD en 2027. Si tienes ingresos en pesos y deuda en USD, vuelve a correr el escenario: una depreciación adicional del 5% ya cambia tu covenant ratio.
Señales de credibilidad fiscal, no solo calendario. El mercado premia o castiga según la trayectoria. Si tu startup vende al Estado colombiano o a empresas que dependen de contratos públicos, ten en cuenta que el Congreso tiene hasta el 20 de octubre de 2026 para aprobar el presupuesto; si no hay acuerdo, se activará el decreto. Eso puede traducirse en pagos más lentos o cambios de prioridad de gasto en el corto plazo.

Conclusión

El canje de TES por COP$19,8 billones es un movimiento defensivo, no expansivo: Colombia está comprando tiempo y reduciendo la presión de caja de 2026-2027 sin emitir deuda nueva. El costo de la maniobra, COP$536.000 millones, es bajo comparado con el alivio de COP$19,8 billones en amortizaciones, pero no resuelve el problema de fondo: un déficit que podría llegar a 9,4% del PIB en 2027 y una curva de TES presionada por el ruido fiscal local y el endurecimiento de las tasas globales. Para los founders, la lectura práctica es que el crédito en pesos seguirá caro y escaso por al menos un año más, y que cualquier exposición cambiaria merece un escenario de estrés antes de fin de año.