Wall Street desconfía del financiamiento circular de chips

Por qué Wall Street empieza a mirar con lupa a los fabricantes de chips

El entusiasmo por la inteligencia artificial sigue empujando inversiones récord en infraestructura, pero en Wall Street aparece una pregunta incómoda: ¿los desembolsos de las grandes tecnológicas se van a traducir en ingresos suficientes para justificarlos? La duda ya no es sobre la demanda de IA, sino sobre cómo se financia esa demanda.

Para un founder, esto no es un debate de mesa de dinero ajena. El costo de la infraestructura de IA, la disponibilidad de cómputo y las condiciones de financiamiento de tus proveedores dependen directamente de cómo se resuelva esta discusión. Si el mercado empieza a castigar el gasto sin retorno, el crédito para todo el sector se encarece.

El financiamiento circular: cuando el proveedor también es el banco

El riesgo central que señala el mercado tiene nombre: financiamiento circular. Es el esquema por el cual los propios fabricantes de chips participan en el financiamiento de las compañías que compran sus productos, ya sea otorgando líneas de crédito o tomando participaciones accionarias en esos clientes.

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El estratega tecnológico de Baird, Ted Mortonson, lo resumió con una frase que reportó Yahoo Finance: "Wall Street se está cansando del banco de Nvidia, del banco de AMD y del banco de Broadcom".

El caso más visible es Broadcom. Según 247WallSt, que cita un reporte de Reuters del 1 de octubre de 2026, la compañía acordó prestarle hasta US$42.000 millones a Anthropic, según el expediente de salida a bolsa de la propia Anthropic. Ese dinero financia el gasto en infraestructura de Anthropic, y buena parte de ese gasto termina comprando hardware de Broadcom. La deuda además puede convertirse en acciones de Anthropic.

El resultado es una relación de cuatro capas: Broadcom es proveedor de chips, arrendador de equipos, prestamista y potencial accionista futuro del mismo cliente. La propia Anthropic advierte en su documentación que esos dos roles simultáneos crean "potenciales conflictos de interés" en decisiones de precios y de hardware.

Las cifras dimensionan el asunto: ese préstamo supera los US$23.975 millones en efectivo que Broadcom tenía al cierre de su tercer trimestre, y podría cubrir cerca de un tercio del compromiso de cómputo de US$125.200 millones a cinco años que Anthropic asumió en TPUs. Broadcom espera que Anthropic se convierta en su mayor cliente de XPU en 2027.

Qué dicen los números del capex de las hiperescaladoras

Del otro lado de la ecuación está el gasto de las grandes tecnológicas. UBS estima, según 247WallSt, que el capex de las hiperescaladoras podría llegar a unos US$4,1 billones entre 2026 y 2028, más de tres veces lo gastado en los seis años anteriores. La misma proyección calcula que Amazon, Alphabet y Microsoft destinarán en 2026 cerca del 102% de sus ingresos de nube a inversión de capital.

S&P Global proyecta, según The Motley Fool, que seis hiperescaladoras pasarán de US$470.000 millones de capex en 2025 a US$870.000 millones este año y US$1,3 billones en 2027. El dato que enciende las alarmas: de esas seis compañías, solo Microsoft tendría flujo de caja libre positivo en 2027 según ese modelo.

Goldman Sachs calcula que el capex global en infraestructura de IA podría acercarse al billón de dólares en 2026, con US$735.000 millones concentrados en Amazon, Alphabet, Microsoft y Meta, según Crypto Briefing. Y hay una fricción nueva: más de US$130.000 millones en proyectos de data centers fueron bloqueados o retrasados en el primer trimestre de 2026 por oposición de comunidades locales.

El especialista Bruno Perinelli, jefe de Trading en Inversor Global, relativiza la magnitud actual del financiamiento circular pero pide seguimiento: "Por ahora, este tipo de financiamiento representa una baja proporción". Su punto es que la mayor parte de la inversión viene de hiperescaladoras como Microsoft y Meta, que tienen recursos propios y acceso a deuda.

Su advertencia operativa es concreta: "Hay que monitorear qué proporción de las ventas de la compañía, el proveedor de chips, corresponden a este financiamiento circular, si evoluciona, si involuciona".

Nvidia, AMD y Broadcom: tres casos, tres riesgos distintos

El mercado no trata a los tres fabricantes por igual. Agustín Boggiano, asesor financiero en Bull Market Brokers, mantiene una visión favorable del sector con preferencias claras: "Mi preferida dentro del sector de semiconductores sigue siendo Nvidia, seguida por Broadcom. Ambas me resultan atractivas por su valuación y potencial de crecimiento. En AMD soy más cauteloso, ya que considero que gran parte de las expectativas futuras están incorporadas en su precio".

Esa cautela con AMD describe un riesgo que todo founder conoce: cuando el precio ya descuenta el escenario optimista, incluso una buena ejecución deja poco margen de subida. El mercado paga por expectativas, no por resultados.

En el caso de Nvidia, el riesgo competitivo no viene solo de Broadcom o AMD. Según The Motley Fool, la amenaza principal son sus propios clientes: varias de las mayores tecnológicas desarrollan chips internos para sus data centers. No son más rápidos ni se venden afuera, pero ocupan espacio físico valioso y son más baratos, lo que puede erosionar el poder de fijación de precios y retrasar los ciclos de renovación.

Boggiano sostiene que la demanda todavía tiene recorrido: "La IA está en una etapa temprana de adopción y sus aplicaciones seguirán expandiéndose a sectores como salud, investigación científica, finanzas e industria".

Qué significa esto para tu startup

El debate sobre el financiamiento circular no es un tema de traders: define el costo y la disponibilidad del cómputo que tu producto necesita.

1. Diversifica tu exposición a un solo proveedor de cómputo. Si tu producto depende de una única nube o de un único tipo de chip, una corrección en las condiciones de crédito del sector te pega directo. Modela un escenario donde el precio por hora de GPU sube y evalúa qué parte de tu margen sobrevive.

2. Revisa la letra chica de tus contratos de cómputo. Los compromisos plurianuales de capacidad se están firmando con estructuras de financiamiento cada vez más complejas. Antes de firmar un compromiso largo, pregunta explícitamente quién financia el activo y qué pasa con tu contrato si ese financiamiento se reestructura.

3. Construye tu propio caso de retorno. La pregunta que el mercado le hace a las hiperescaladoras es la misma que un inversor te va a hacer a ti: ¿cada dólar de gasto en IA se traduce en ingresos medibles? Lleva esa métrica lista antes de la próxima ronda.

4. Vigila la señal de crédito, no solo el titular. La proporción de ventas de un fabricante que depende de financiamiento propio es un indicador adelantado de fragilidad sectorial. Si esa proporción sube, prepárate para un ciclo de capital más caro.

Conclusión

La IA sigue siendo una apuesta de crecimiento, pero el mercado dejó de premiar el gasto por sí solo. La pregunta que ordena todo ahora es de retorno: si los billones invertidos en infraestructura se convierten en ingresos sostenibles o si dependen cada vez más de mecanismos financieros que amplifican el riesgo.

Para un founder, la lectura práctica es simple: la infraestructura de IA dejó de ser un commodity barato y predecible. Quien entienda cómo se financia el cómputo que usa tendrá una ventaja real en la próxima negociación, y estará mejor parado si el ciclo se enfría.