Brókers argentinos eligen ON y Vaca Muerta ante 2027

Riesgo país en 700 puntos: el mercado ya le puso precio a la incertidumbre

El riesgo país argentino volvió a ubicarse en torno a los 700 puntos y el spread de tasas entre los bonos que vencen antes y después de las elecciones se convirtió en el termómetro más nítido de una pregunta que todavía nadie puede responder: quién gobernará Argentina a partir de diciembre de 2027.

Ese diferencial no es un detalle técnico. Es la prima que el mercado cobra por prestarle plata a un país cuya próxima administración sigue siendo una incógnita. Para un founder con caja en pesos, deuda por vencer o un plan de inversión a tres años, esa prima se traduce en decisiones concretas: a qué tasa se financia, cuánto cuesta importar y qué tan caro sale cubrirse.

Según Forbes Argentina, el indicador de JP Morgan llegó a superar los 710 puntos básicos, su nivel más alto del año, incluso en un contexto de compras de dólares del Banco Central y de exportaciones que en septiembre superaron por primera vez los US$10.000 millones mensuales en términos nominales. La conclusión que saca el mercado, según la sociedad de bolsa Cohen citada por ese medio, es que acumular reservas en un mes de oferta abundante no es lo mismo que tener asegurados los vencimientos de 2027.

Qué recomiendan los brókers para un año electoral

Bloomberg Línea consultó a tres firmas locales y las respuestas coinciden en un punto: no existe un activo argentino inmune al ciclo electoral, pero sí formas de administrar la exposición.

Vector Investments identifica dos riesgos simultáneos. El primero es internacional: su presidente y CEO, Andrés Azicri, advierte que un escenario de mayores subas en la porción media de la curva del Tesoro estadounidense golpearía a los bonos de alto riesgo. El segundo es doméstico y electoral. Su propuesta para quien quiera eludir esa incertidumbre es un portafolio de obligaciones negociables (ON) en dólares con vencimiento en torno a 2030, más un 10% de liquidez en AO27 para aprovechar las oportunidades que genere la volatilidad.

Mills Capital aporta el marco conceptual más útil. Lorenzo Delhon recuerda que los instrumentos con vencimiento previo a las elecciones funcionan como refugio natural, porque el inversor cobra antes de que se defina el resultado. En ON, la distinción clave es entre emisores con generación de dólares genuina y empresas cuya rentabilidad depende, en algún punto, del Estado. En bonos soberanos, el tramo largo absorbe la prima electoral. Y las acciones, dice, son el instrumento más sensible a la volatilidad política porque concentran expectativas de crecimiento, flujos y sentimiento de mercado.

Su frase resume el año: «el riesgo no se elimina, se administra eligiendo en qué tramo de la curva y en qué tipo de emisor sentarse».

Vaca Muerta: la tesis que no depende del calendario electoral

Para Pedro Siaba Serrate, jefe de research y estrategia de Portfolio Personal Inversiones (PPI), «es muy difícil no estar optimista con Vaca Muerta, más allá del ciclo electoral». Su argumento es que la formación está recién entrando en una etapa de desarrollo que se aceleraría de forma exponencial: la producción petrolera ya ronda los 970.000 barriles diarios y el salto más significativo llegaría a partir de 2027, mientras que en gas la expansión relevante se proyecta desde 2028.

Los datos de producción acompañan esa lectura. Según MDZ, citando el informe de RICSA, la producción argentina de petróleo alcanzó en agosto un nuevo máximo de 936.800 barriles diarios, con Vaca Muerta aportando 670.202 barriles diarios, el 72% del total nacional. La Cuenca Neuquina concentró el 80% de la producción petrolera del país.

Hay un contexto global que refuerza la tesis: el interés internacional por diversificar fuentes de energía, marcado por las crisis de abastecimiento en Europa y las tensiones en Medio Oriente, vuelve a América Latina más atractiva como proveedor. Siaba Serrate lo resume en la productividad de la roca y en la mejora gradual de las condiciones de inversión en el país.

Las cuatro opciones de PPI según tu perfil de riesgo

El equipo de estrategia de PPI identificó cuatro vehículos para tomar exposición al boom de Vaca Muerta, ordenados por perfil:

• Bono Internacional de Neuquén 2034 (NDG4D) — perfil conservador o moderado. Es deuda subsoberana y, según PPI, el impacto de Vaca Muerta ya es tangible en las cuentas provinciales: Neuquén mantuvo un superávit primario de 3,4% de sus ingresos al segundo trimestre de 2026, el segundo mayor entre las 15 provincias con deuda internacional. Las regalías pasaron de representar el 33,6% de los ingresos a cerca del 56%. En julio la provincia consiguió US$500 millones en el mercado internacional, con un ratio de cobertura de pagos a doce meses de 6,14x. Siaba Serrate agrega que rendimientos del 9,5% al 10% convertirían al bono en una oportunidad de inversión.
• YPF (YPFD) — perfil moderado o agresivo. A través del Plan Andes y de la salida de negocios no estratégicos, la compañía redirige su CAPEX al shale y a proyectos exportadores como Argentina LNG, LLL Oil, VMOS y SESA.
• TGS (TGSU2) — perfil moderado o agresivo. Rol estratégico en el midstream: amplía el gasoducto Perito Moreno, que sumará 14 MMm³/d de capacidad para abril de 2027, y obtuvo aprobación bajo el RIGI para su megaproyecto de NGLs. El transporte de gas natural representa entre el 40% y el 50% de su EBITDA.
• Pampa Energía (PAMP) — perfil moderado o agresivo. Negocio diversificado en O&G (Rincón de Aranda, VMOS, SESA) y generación eléctrica, con participaciones en TGS (26,9%) y Transener (26,3%). PPI la ve con perfil más defensivo que petroleras puras como Vista o YPF, y espera que su unidad de fertilizantes al menos duplique el EBITDA a partir de 2030.

La otra cara: la advertencia de BCA Research

No todos los analistas comparten el optimismo. BCA Research, la consultora macroeconómica fundada en 1949, cerró sus posiciones en acciones y bonos argentinos y bajó su recomendación de sobreponderar a subponderar, según El Cronista. Su argumento: el programa logró destruir actividades poco competitivas pero todavía no generó inversiones que compensen el empleo perdido. La firma calcula que el RIGI acumula compromisos de inversión aprobados por unos US$56.000 millones en 23 proyectos, concentrados en recursos naturales, sectores intensivos en capital y poco demandantes de mano de obra.

Ese contraste —entre la tesis de largo plazo de Vaca Muerta y la fragilidad del corto plazo— es exactamente el terreno donde se mueve la incertidumbre electoral.

¿Qué significa esto para tu startup?

Si tu empresa opera en Argentina, tu exposición al ciclo electoral no se limita a tu portafolio personal. Estas son las decisiones que conviene revisar:

• Mira tu calendario de vencimientos antes que tu portafolio. Si tienes deuda o compromisos en dólares que caen entre 2027 y 2028, el spread entre instrumentos previos y posteriores a las elecciones te dice cuánto está cobrando el mercado por ese riesgo. Renegociar plazos hoy puede salir más barato que hacerlo con el calendario encima.
• Separa la tesis de inversión de la tesis de negocio. Vaca Muerta es un caso de estudio: la producción creció 14% interanual y las exportaciones energéticas acumularon US$10.667 millones en los primeros ocho meses del año, según MDZ. Si vendes a ese sector, tu pipeline tiene un piso que no depende del resultado electoral. Si vendes al consumo doméstico, tu sensibilidad al ciclo es otra.
• Construye escenarios, no pronósticos. El ejercicio útil no es adivinar quién gobierna en 2027, sino tener una respuesta escrita para tres escenarios: continuidad, cambio moderado y cambio disruptivo. ¿Qué pasa con tu acceso al crédito, tus precios y tu plantilla en cada uno?
• Diversifica la moneda de tus ingresos. Los emisores que el mercado premia son los que generan dólares genuinos. Si tu startup puede facturar en dólares —exportando servicios, software o productos—, esa característica vale más en un año electoral que cualquier cobertura financiera.

Conclusión

El consenso de los brókers no es salir de Argentina ni entrar con todo: es elegir con precisión dónde sentarse. ON en dólares con vencimiento en torno a 2030, bonos provinciales con historias fiscales sólidas como Neuquén, y acciones de empresas con exposición real a Vaca Muerta aparecen como los vehículos que mejor toleran el ruido electoral. La advertencia de BCA Research recuerda que ese ruido puede durar más de lo que la tesis energética tarda en madurar.

Para un founder, la lectura práctica es simple: la incertidumbre electoral no es un evento que se espera, es una variable que se administra. Y se administra con calendario, escenarios y moneda, no con pronósticos.

Fuentes

• Trade no electoral: qué activos argentinos recomiendan para protegerse de la incertidumbre (fuente original)
• El riesgo país llegó a superar los 700 puntos: por qué los inversores castigan a los bonos argentinos
• Todo destrucción: una prestigiosa firma financiera recomienda tomar ganancias de los activos argentinos
• Nuevo récord de producción de petróleo: se acerca al millón de barriles diarios

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