Lula gana en Brasil: el ajuste fiscal que llega en 2027

Lula gana su cuarto mandato y hereda una cuenta que no cierra

El déficit presupuestario brasileño supera el 8% del PIB y la deuda pública ya está por encima del 80% del producto, según Fitch Ratings. Ese es el punto de partida del cuarto mandato de Luiz Inácio Lula da Silva, que arranca en enero, y el motivo por el que la calificadora espera que Brasil endurezca su política fiscal en 2027, incluso sabiendo que esa consolidación pesará sobre la actividad económica.

Lula se impuso a Flávio Bolsonaro (PL) con el 51,79% de los votos (64.256.232 sufragios) frente al 48,21% (59.826.041), según los resultados oficiales del Tribunal Superior Electoral recogidos por El Confidencial. La participación superó los 128,2 millones de votantes, cerca del 80,8% del electorado. El senador no reconoció el resultado y anunció que pedirá la anulación de los comicios.

Para quien construye una startup, lo relevante no es la política brasileña en sí, sino el hecho de que el mayor mercado de América Latina entra en 2027 con una restricción fiscal declarada y con tasas de interés que seguirán altas. Eso define el costo del capital y el poder de compra de tus clientes.

¿Qué ajuste tendrá que hacer Lula desde 2027?

Felipe Salto, economista jefe y socio de Warren Rena, lo había anticipado antes del balotaje: el ajuste era inevitable tanto con Lula como con Flávio. La diferencia ahora es que el presidente electo debe convertir esa necesidad en medidas que pasen por el Congreso.

El punto de partida es peor que el previsto en el presupuesto. Warren calcula que las medidas anunciadas en la recta final de la campaña tendrán un impacto potencial de entre 45.000 y 47.000 millones de reales (US$8.900 a US$9.300 millones) en 2027. El cálculo incluye:

• El cambio en el límite de ingresos del microempresario individual (MEI)
• La renegociación de deudas bancarias del programa Desenrola 3.0
• La condonación de deudas tributarias de los MEI
• La beca para estudiantes universitarios
• El reajuste de Bolsa Família
• La pérdida de ingresos derivada de la prohibición de las apuestas

Al mismo tiempo, el proyecto de presupuesto para 2027 prevé un superávit primario de 0,1% del PIB. Salto considera que ese resultado no es alcanzable y proyecta un déficit de 0,4%, frente al 0,38% que estima para 2026. El economista también cuestiona la estimación de ingresos por la CBS, el impuesto federal creado por la reforma tributaria, cuyo tipo impositivo todavía depende del cálculo del Tribunal de Cuentas de la Unión (TCU) y de la aprobación del Senado.

¿Por qué cerrar ministerios no alcanza para equilibrar las cuentas?

Porque más del 90% del gasto primario federal es obligatorio, mientras que el gasto verdaderamente discrecional representa alrededor de 0,3% del PIB, según Emanoelle Santos, analista de mercados de XTB.

Ese dato es el que suele romper los planes de ajuste. Un recorte de mayor alcance no pasaría simplemente por eliminar ministerios o reducir gastos administrativos: la discusión tendría que llegar a cuestiones estructurales como la indexación de beneficios, el gasto previsional, el salario mínimo, los pisos constitucionales, las exenciones tributarias y la eficiencia del gasto público.

Salto propone un ajuste gradual, por el riesgo de recesión y las dificultades políticas. Junto al economista Josué Pellegrini, plantea que el límite de crecimiento real del gasto dentro del marco fiscal baje del 2,5% al 1%, y que los mínimos de salud y educación queden sujetos a ese mismo límite. La iniciativa también propone desvincular el reajuste de las pensiones del salario mínimo, modificar los sistemas de pensiones rural y de militares, y dejar el reajuste real de las prestaciones en manos del Poder Ejecutivo cada año, financiado prioritariamente con enmiendas parlamentarias, que superan los 50.000 millones de reales (US$9.890 millones).

¿Puede Lula hacer el ajuste sin el Congreso?

No. La consolidación fiscal requiere cambios que exceden la capacidad de decisión unilateral del Ejecutivo.

"La próxima presidente recibirá un problema que es bastante más estructural y que además necesita al Congreso para resolverlo", advirtió Santos antes del balotaje. Salto agregó que la capacidad de Lula para coordinarse con el centro tendrá que ser mucho mayor que durante su tercer mandato.

El contexto institucional no ayuda. El Periódico, citando análisis de la prensa brasileña, describe un Congreso con claro predominio de la derecha y la ultraderecha, y recoge la advertencia del diario Folha de S. Paulo de que, "si no se contiene el déficit del Gobierno, las tasas de interés permanecerán por las nubes y conducirán a una recesión que aumentará la pobreza y el desempleo". El mismo medio sitúa el gasto público brasileño en torno al 46,94% del PIB.

¿Qué pasará con las tasas y el crecimiento?

El ajuste llegará mientras la economía brasileña ya pierde dinamismo. Entre enero y agosto de 2026 creció 1,5% interanual, frente a un promedio de 3% durante los cuatro años anteriores.

Fitch proyecta una expansión del PIB de 1,9% en 2026 y 1,4% en 2027. Las tasas de interés reales elevadas ya están afectando el consumo y la inversión, y el ratio de servicio de la deuda del sector privado se encuentra en su nivel más alto en dos décadas. La calificadora espera que la Selic baje de 13,75% a 11,75% para fines de 2027, aunque considera que el Banco Central mantendrá tasas reales elevadas por las expectativas de inflación y la persistencia de una inflación de servicios alta.

Ahí está el dilema: un ajuste fiscal significativo podría acelerar la baja de tasas y reducir los intereses de largo plazo, pero una consolidación más estricta es, a la vez, otro lastre para una economía que ya se desacelera.

Salto sostiene que Brasil no enfrenta una crisis de solvencia. Destaca la caja del Tesoro, de entre 1,2 y 1,3 billones de reales, las reservas internacionales y el hecho de que la deuda está concentrada en reales. Pero la deuda bruta ya representa 82,9% del PIB y sigue subiendo, mientras el gasto público crece a un ritmo dos veces y media superior al PIB en términos reales.

¿Cómo reaccionaron los mercados brasileños?

De forma negativa. Los futuros del fondo cotizado iShares MSCI Brazil (EWZ) registraban una caída cercana al 20%, con una cotización de 34,16 dólares, y acciones como Nubank caían más de 10% tras confirmarse el resultado, según Pulzo. El mismo medio aclara que la cotización del EWZ no equivale directamente al desempeño del Ibovespa y que también puede verse afectada por el dólar y las condiciones de negociación.

La atención se concentrará en el comportamiento del real frente al dólar, la Bolsa de São Paulo y los títulos de deuda pública, y sobre todo en las señales fiscales del próximo gobierno.

Qué significa esto para tu startup

Brasil es el mercado más grande de América Latina y también el más sensible a las tasas. Estos son los puntos concretos que conviene revisar en tu plan para 2027:

• Recalcula tu costo de capital. Si tu runway depende de cerrar una ronda en 2027, asume condiciones más duras: la Selic proyectada por Fitch baja a 11,75% recién a fines de ese año, no antes. Estirar el runway no es prudencia excesiva, es el escenario base.
• Revisa tu exposición al real. Si facturas en reales y pagas en dólares —o al revés—, la volatilidad postelectoral es el momento de revisar coberturas y de renegociar contratos con revisión de precio.
• Mide cuánto de tu ARR depende del gasto público. Con el gasto discrecional federal en torno al 0,3% del PIB, cualquier negocio cuyo cliente final sea el Estado tiene poco espacio para crecer por esa vía en el corto plazo.
• Mira los sectores que las medidas tocan de lleno. La prohibición de las apuestas ya está dentro del cálculo fiscal por la pérdida de ingresos que genera, y afecta a toda la cadena de publicidad, pagos y medios que vivía de ese gasto. Los cambios en el MEI y en Desenrola 3.0 mueven el crédito al consumo y la formalización de microemprendedores.
• Si estás fuera de Brasil, ajusta expectativas. Una desaceleración a 1,4% en 2027 reduce el poder de compra del cliente brasileño, que suele ser la puerta de entrada al resto de la región.

Conclusión

Lula gana con un margen que la propia prensa brasileña califica de remontada histórica, pero el problema que recibe no admite aplazamientos. "No se le puede mentir a la población. Habrá que tomar algunas medidas y estas tendrán costos a corto plazo", resume Salto. El objetivo, según su propuesta, es conseguir tasas más bajas y crecimiento sostenido, en lugar de un "crecimiento efímero".

El desafío para el nuevo gobierno será determinar cuánto de ese ajuste puede transformar en política económica por decreto y cuánto deberá negociar con un Congreso donde su espacio es limitado. Para un founder, la lectura práctica es que 2027 en Brasil será un año de capital caro, consumo más cauto y decisiones fiscales que conviene seguir de cerca antes de comprometer inversión.

Fuentes

• Bloomberg Línea (fuente original)
• El Confidencial
• El Periódico
• Pulzo