Riesgo país de Argentina: Adcap ve 700-900 hasta 2027

Adcap proyecta un rango de 700 a 900 puntos hasta 2027

El riesgo país argentino podría oscilar entre 700 y 900 puntos básicos hasta las elecciones de 2027, según Federico Filippini, jefe de research y estrategia de Adcap Grupo Financiero. Para un founder que financia su operación en dólares o planea levantar capital afuera, ese rango no es un dato de color: es el precio que el mercado le pone hoy al riesgo de prestarle dinero a la Argentina, y define cuánto va a costar el capital en los próximos doce meses.

«Tampoco hay necesidad de que siga subiendo este riesgo país. Este es el nuevo rango», dijo Filippini en el podcast La Estrategia del Día Argentina de Bloomberg Línea. Su argumento central es que nadie ve «una oportunidad de hacer retornos apropiados para el tamaño de riesgo en un horizonte en el que se pueda salir antes de las elecciones».

¿Por qué el riesgo país quedó atrapado en ese rango?

A mitad de año, con el riesgo país por debajo de los 600 puntos, los precios de los bonos descontaban una probabilidad de reelección de Javier Milei del 80%, algo que Adcap consideraba exagerado. Filippini recordó que algo similar ocurrió con Mauricio Macri en sus primeros años de gobierno.

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Cuando esa expectativa se corrige, los precios caen y los inversores no encuentran piso, lo que en la jerga se llama falta de sponsorship. «No estoy diciendo que el mercado es particularmente irracional, sino que entró en una dinámica complicada», explicó. Tampoco aparece en el horizonte cercano un gatillo positivo que cambie los ánimos.

El componente electoral pesa mucho. Según Infobae, las estimaciones del mercado indican que el tema electoral argentino representa casi 60% del riesgo país: si el mercado tuviera la certeza de que Milei será reelegido, el indicador bajaría a unos 320 puntos básicos.

La trayectoria del indicador en 2026

Los números ayudan a dimensionar el movimiento. El riesgo país tocó su mínimo de 2026 en 403 puntos básicos el 10 de julio y para el 19 de octubre ya había subido a 675 puntos, el nivel más alto desde octubre de 2025, según Infobae. El 3 de noviembre escaló a 805 puntos, con un alza diaria de 18 unidades (+2,3%), en una rueda marcada por las elecciones en Estados Unidos y la caída de los bonos más largos.

La primera semana de noviembre cerró peor: el indicador terminó en 939 puntos básicos, su nivel más alto en doce meses, con un alza semanal cercana al 18,9%, según Prensa Mercosur. Mirador Provincial consignó que el indicador acumula un incremento del 64,4% en lo que va de 2026.

Para ponerlo en perspectiva, Reuters reportó que a comienzos de septiembre el riesgo país volvía a operar por debajo de los 500 puntos básicos, tras una suba de 18,4% en agosto. El rango que proyecta Adcap implica, por lo tanto, una compresión respecto de los niveles registrados en la primera semana de noviembre.

El Gobierno salió a ponerle un techo al mercado de pesos

Filippini señaló que esa dinámica no se corrige sola, y por eso el Gobierno intervino la semana pasada para dar guidance en el mercado de pesos «de una manera muy disruptiva». Las tasas forward de las curvas en pesos y dólares reflejan «la sensación de que hay un abismo» de incertidumbre después de las elecciones, lo que exige tasas mucho más altas como compensación.

La consultora 1816 estimó compras del sector público por cerca de ARS$2 billones en duales CER-TAMAR 2029 y 2030 y en los CER TZX28 y TZXS8. «El equipo económico dio una señal bastante más dovish inyectando cerca de $2,0 billones en bonos Duales y CER», escribieron sus analistas.

¿Qué pasa con la deuda de 2027 y 2028?

El frente de vencimientos es el otro reloj. Según el Programa Financiero presentado en julio, el Ministerio de Economía calculó necesidades de financiamiento en moneda extranjera por USD 24.900 millones para 2027: USD 15.700 millones en vencimientos de capital y USD 9.200 millones en intereses, según consignó Mirador Provincial. El mismo documento plantea fuentes para cubrir ese monto, pero la evolución del riesgo país condiciona una de ellas: volver a colocar deuda en los mercados internacionales.

Sobre 2028, el mercado «se fue inclinando» a ver el problema como una cuestión de voluntad de pago y no de capacidad, dijo Filippini. Un candidato rechazado por el mercado que decida pagar y no reestructurar heredará «varios motores de exportación encendidos». «En esas condiciones, la pregunta es por qué el mercado no te va a financiar», planteó.

Estancamiento sin rebote: el escenario macro que proyecta Adcap

Filippini no espera una recesión duradera tras dos trimestres consecutivos de contracción, pero tampoco un rebote contundente a partir del cuarto trimestre. «Parte del estancamiento que estamos viendo va a ser la nueva tendencia», dijo. Al crédito, el principal motor de los primeros años de Milei, no lo ve recuperándose.

Tampoco anticipa estímulos agresivos en el año electoral. No habrá un Ahora 12 ni medidas como las de los años impares de la década de 2000: la «botonera» del Gobierno será restringida. Aun así, describió a Milei como «bastante pragmático, incluso en el frente fiscal»: el acuerdo con el FMI de abril de 2025 proyectaba un superávit primario de más de dos puntos del PBI para este año, y hoy el objetivo es de un punto.

El contexto global: IA, valuaciones y el fantasma de las puntocom

Filippini describió el panorama global como «muy complicado», con cambios geopolíticos y la dinámica de financiamiento de las tecnológicas. La pregunta más difícil, dijo, es cuál será el impacto genuino de la inteligencia artificial en la productividad y si ese impacto justifica los precios actuales.

Su comparación: las puntocom fueron un cambio disruptivo para el comercio y la transmisión de información, pero su adopción en el mundo corporativo tardó muchos años. En el mercado las lecturas son dispares. Un colega con historia en Wall Street le dijo hace unos meses que está 50% en efectivo por el nivel de distorsión de precios que ve, mientras otros siguen tecno-optimistas y buscan nombres específicos en lugar de invertir en la industria como un todo.

¿Qué significa esto para tu startup?

Un riesgo país de 700 a 900 puntos no cambia tu producto, pero sí tu costo de capital. Tres consecuencias concretas:

Si planeas emitir obligaciones negociables o tomar deuda en dólares, el timing importa. Cuando el indicador se mantiene elevado, el financiamiento voluntario se encarece y las compañías enfrentan condiciones más exigentes, según consignó Mirador Provincial. Si tu plan de inversión depende de deuda en dólares, modela un escenario con tasas más altas en lugar de asumir que la ventana se abre sola.
Si levantas capital de fondos internacionales, prepárate para la pregunta política. El componente electoral explica casi 60% del riesgo país, según Infobae. Un fondo global va a descontar ese riesgo en la valuación: tener ingresos dolarizados, clientes fuera de Argentina o contratos en moneda dura es la mejor cobertura narrativa que puedes construir en los próximos doce meses.
Si tu tesorería está en pesos, planifica por escenarios y no por pronóstico. Las tasas forward ya reflejan un abismo de incertidumbre post-electoral, lo que se traduce en volatilidad en las curvas. Escalonar vencimientos y no concentrar toda la liquidez en un solo instrumento o una sola fecha es gestión básica de riesgo, no timidez.

Y una advertencia de calendario: el propio Filippini señala que si el peronismo muestra que su candidato más fuerte es de centro, «estamos ante una oportunidad de entrar a un riesgo argentino muy barato, porque ahí va a comprimir todo». El escenario de compresión existe, pero depende de una señal política que la oposición no tiene incentivos para dar ahora.

Conclusión

El mensaje de Adcap es incómodo pero útil: el riesgo país encontró un nuevo piso y un nuevo techo, y ninguno de los dos es cómodo para quien necesita capital. Para un founder, la lectura práctica es dejar de esperar un gatillo positivo que reordene los precios y construir el negocio con el costo de capital que hay, no con el que se espera. En un contexto donde el mercado ya descuenta casi 60% de riesgo electoral, la ventaja competitiva no está en acertar el pronóstico político, sino en tener una estructura financiera que resista cualquiera de los dos escenarios.