Secondaries en LATAM: nueva liquidez para founders

Una segunda vida para las participaciones privadas

Durante dos décadas, el venture capital latinoamericano se concentró en una sola misión: financiar la creación de nuevas startups. Hoy ese ciclo cambia. El dinero atrapado en papeles —acciones de fundadores, empleados, inversores ángeles y fondos— empieza a circular a través de operaciones de secondaries, el mecanismo que ya mueve cifras récord a nivel global.

Según datos de Evercore Private Capital Advisory, el mercado mundial de secondaries alcanzó un volumen récord de US$226.000 millones en 2025, con un crecimiento del 41% interanual. Hace apenas 12 años ese mismo mercado movía US$26.000 millones: se multiplicó por casi nueve en una década. La categoría de venture capital dentro de los secondaries está ganando tracción a medida que las valoraciones post-burbuja de 2021 se estabilizan y los inversores recuperan confianza en los modelos tech.

Ese marco global es el que ahora aterriza con fuerza en América Latina y, particularmente, en la Argentina, según explica Karin Tenenboim, socia de Practical VC, fondo especializado en este tipo de operaciones.

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Qué son exactamente los secondaries

Un secondary no es una ronda de inversión. Tampoco una venta de la empresa. Es una transacción en la que un inversor compra acciones que ya pertenecen a un fundador, un empleado, un inversor ángel o un fondo de venture capital.

La startup no recibe dinero nuevo en la operación. Lo que obtiene liquidez es el accionista vendedor, que intercambia una porción de su tenencia por efectivo antes de un evento tradicional (una adquisición o una salida a Bolsa, IPO).

"Antes, muchas compañías demoraban tres, cuatro o cinco años en salir a Bolsa. Hoy estamos hablando de plazos más cercanos a los diez años", señala Tenenboim. Esa espera genera un cuello de botella: millones de dólares en papel que no pueden usarse para gastos personales, nuevas inversiones o devoluciones a los aportantes de un fondo.

Brasil marca el pulso regional

El primer termómetro regional es Brasil. El informe "State of the Startup Secondaries Market in Brazil 2025", elaborado por Spectra Investments y Beacon Founders sobre una encuesta a 93 fundadores, muestra que la práctica dejó de ser excepcional: el 33% de los emprendedores consultados ya había vendido parte de su participación y otro 31% lo había evaluado. Solo el 36% nunca había considerado la operación.

Los datos también relativizan el temor clásico: que estas ventas sean una señal de fuga de fundadores. En el 82% de los casos se vendió menos del 10% de la participación (55% transfirió menos del 5%, y otro 27%, entre el 5% y el 10%). Y nadie reportó una caída en su compromiso con la compañía: el 58% dijo que la operación no modificó su motivación, y el 42% aseguró que tuvo un efecto positivo derivado de menor presión financiera.

Eso sí, la estructura importa. El 45% de los fundadores encontró algún grado de resistencia entre sus inversores, y en el 18% de los casos fue necesario introducir mecanismos de realineamiento, como extender el cliff o restringir futuras ventas secundarias.

Argentina: talento con vocación global

Para Tenenboim, la Argentina encaja en este mapa como plataforma de talento para construir compañías globales, no como mercado aislado. Observa una recuperación de la actividad del venture capital local tras un período de mayor cautela, con la inteligencia artificial concentrando buena parte de la atención, aunque las oportunidades regionales siguen atadas a fintech y a soluciones adaptadas a regulaciones locales.

La unificación del tipo de cambio y la mayor estabilidad cambiaria, según la ejecutiva, facilitaron la lectura de los resultados de las compañías argentinas en dólares, algo que antes complicaba la comparación con empresas de México o Brasil. Practical VC administra tres fondos por más de US$100 millones y proyecta destinar US$10 millones a operaciones en América Latina desde su estrategia de compañías consolidadas.

El dinero vuelve al ecosistema

Uno de los hallazgos más relevantes del reporte de Spectra y Beacon es el destino de los fondos obtenidos: el 91% de los fundadores que vendió parte de sus acciones reinvirtió una porción en startups. El 70% lo hizo directamente en otras compañías, y el 42% en fondos de venture capital.

El dinero, por lo tanto, no abandona el sector: pasa de una empresa consolidada a nuevos emprendimientos, junto con la experiencia y los contactos de quien ya recorrió el camino de fundar. "Es un síntoma de maduración", sintetiza Tenenboim. "Al principio, la principal preocupación era conseguir el capital inicial para formar las compañías. Ahora los inversores quieren obtener retornos y los fundadores y empleados también necesitan liquidez".

Por qué los secondaries ganan relevancia en LATAM

En mercados como Estados Unidos, los secondaries conviven con un volumen alto de IPO y adquisiciones. En América Latina, donde ambos carriles son históricamente escasos, los secondaries cobran más relevancia porque cubren un vacío estructural. "Se necesitan las tres alternativas: adquisiciones, salidas a Bolsa y secondaries. Pero en América Latina estos últimos cobran más importancia porque no tenemos el mismo volumen de IPO ni de M&A que Estados Unidos", explica la socia de Practical VC.

A eso se suma que el comprador de un secondary accede a una compañía en fase más avanzada, con información sobre ingresos, crecimiento y clientes que no existía en rondas tempranas. No elimina el riesgo —las acciones siguen sin cotizar—, pero reduce parte de la incertidumbre. En Brasil, el 64% de las ventas de fundadores se concretó al mismo precio de la última ronda, y el 36% por debajo. Entre inversores que compraron participaciones secundarias, el 93% dijo que el desempeño estuvo en línea con sus expectativas y el 85% manifestó interés en nuevas operaciones.

Qué significa esto para tu startup

La madurez del mercado de secondaries cambia las reglas del juego para founders, empleados e inversores en tres dimensiones concretas:

Si sos fundador: ya no necesitás esperar una IPO o una adquisición para diversificar patrimonio, cubrir gastos personales o encarar tu próximo proyecto. Un secondary parcial (menos del 10%, según la tendencia brasileña) te permite obtener liquidez sin perder alineación con tu empresa ni enviar una señal de desconfianza al mercado.
Si sos empleado con stock options: las opciones sobre acciones pueden dejar de ser un activo ilíquido. La existencia de un mercado secundario activo para tu compañía cambia radicalmente el valor real de tu paquete compensatorio.
Si gestionás un fondo o sos inversor ángel: los secondaries ofrecen una vía para devolver capital a tus propios aportantes antes del cierre del fondo, reciclar posiciones hacia nuevas oportunidades y mostrar retornos efectivos en lugar de valorizaciones en papel.

Dos acciones concretas para aplicar esta semana:

Mapeá el potencial de secondary de tu empresa. Si tu startup ya levantó Serie A o B y tiene empleados con opciones vestingadas, empezá a conversar internamente sobre si conviene habilitar una ventana de liquidez parcial. Tener un proceso documentado y aprobado por inversores actuales evita conflictos cuando surja una oportunidad espontánea.
Calculá tu exposición ilíquida. Sumá el valor de tus acciones más las opciones sin ejercer. Si supera el 70-80% de tu patrimonio neto, estás financieramente frágil aun siendo "rico en papel". Un secondary puede no ser prioridad hoy, pero tener el mecanismo listo te da optionalidad.

La próxima etapa del capital de riesgo en la región

Los secondaries no reemplazan a las rondas primarias: las startups siguen necesitando capital fresco para contratar, desarrollar producto y abrir mercados. Lo que cambia es la arquitectura que rodea a la compañía, con una capa intermedia entre la inversión inicial y la venta final. Esa capa permite liquidez a los accionistas, madurez a los compradores y reciclaje de capital hacia nuevos proyectos. Como resume Tenenboim: "El capital necesita circular. Si los fundadores y los inversores consiguen liquidez, pueden volver a invertir. Ahí es donde realmente empieza a funcionar el concepto de ecosistema".