Elecciones Brasil: el real, entre BRL$4,35 y BRL$5,80

¿Qué se juega el real en la primera vuelta del 4 de octubre?

El real brasileño (BRL) entra a la primera vuelta de las elecciones de Brasil con el tipo de cambio cerca de BRL$5,2 por dólar y una campaña que las encuestas muestran extremadamente pareja entre el presidente Luiz Inácio Lula da Silva y el senador Flávio Bolsonaro. Una encuesta de Datafolha recogida por Reuters en agosto daba a Lula 39% en la primera vuelta contra 33% de Flávio, y en un ballotage 47% frente a 43% —una diferencia dentro del margen de error de dos puntos. El 21 de septiembre, Valor International señaló que el legislador llegó a pasar al presidente en mercados de predicción offshore durante un fin de semana, lo que ilustra lo ajustado del resultado.

Flávio Bolsonaro, de 45 años, es hijo del expresidente Jair Bolsonaro —actualmente bajo arresto domiciliario tras ser condenado por su rol en la intentona golpista del 8 de enero de 2023, según recogió Americas Society/Council of the Americas (AS/COA)— y carga con un nivel de rechazo cercano al 50%, similar al de Lula, de 80 años y candidato a su cuarto mandato presidencial. Más del 70% de los brasileños dice que el país está polarizado, reportó AS/COA. Si ningún candidato supera el 50% de los votos válidos el 4 de octubre, la elección se definirá en segunda vuelta el 25 de octubre —algo que no ocurre de forma consecutiva en Brasil desde 2002, según Reuters.

Para los analistas, sin embargo, la reacción de la moneda no se agota en la fecha del calendario. Teresa Alves, analista de Goldman Sachs, lo resume: "los cambios de política posteriores a las elecciones, más que el resultado en sí mismo, pueden llevar al BRL a diferentes niveles".

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¿Cuáles son los tres escenarios que ve Goldman Sachs para el real?

Goldman Sachs construyó un abanico amplio en función de la prima fiscal que Brasil consiga eliminar o vuelva a incorporar. Con el real alrededor de BRL$5,2 por dólar, los tres rangos principales son:

BRL$4,50–BRL$4,80: rango plausible si el resultado electoral viene acompañado de una orientación fiscal que el mercado perciba creíble y restrictiva. Alcanzar BRL$4,80 equivale a eliminar la prima fiscal residual del episodio de depreciación de 2024 —y coincide, además, con el valor razonable de largo plazo del banco.
BRL$5,80: si la prima fiscal regresara a los máximos de diciembre de 2024, Goldman calcula una depreciación cercana al 14%. Una prima similar a la de septiembre de 2024 situaría al real alrededor de BRL$5,40.
BRL$4,35: referencia de riesgo alcista, extraída de la experiencia de Colombia en 2026. Goldman advierte que el caso colombiano partía de riesgos de inflación, fiscales y de credibilidad monetaria más pronunciados que los actuales en Brasil.

Las previsiones recogidas por Bloomberg son más contenidas que los extremos del banco: la mediana apunta a BRL$5,20 para el cuarto trimestre de 2026, BRL$5,21 para marzo y BRL$5,05 al cierre de 2027.

¿Por qué la política fiscal pesa más que el nombre del ganador?

El punto de partida brasileño combina fuerzas y desequilibrios. Las tasas reales son las más altas registradas antes de cualquier elección desde 2010, según Goldman Sachs. Pero el déficit fiscal nominal supera el 9% del PIB y el déficit primario ronda el 0,7%. La deuda bruta alcanzó el 82,5% del PIB en julio, según el Banco Central de Brasil.

El esfuerzo de consolidación que plantea el mercado es enorme. Citi estima que estabilizar la deuda cerca del 85% del PIB requeriría un resultado primario equivalente al 3,3% del PIB; frente al saldo efectivo cercano a -0,5%, eso implica una consolidación de alrededor del 4% del PIB. Bloomberg Intelligence calcula un esfuerzo algo menor, del 2,5% del PIB, pero recuerda otra restricción: cerca del 92% del gasto primario es obligatorio.

Esa fragilidad explica por qué el Gobierno de Lula anunció en la última semana de campaña nuevas medidas —un incremento del 15% en el Bolsa Família, que sube el piso de R$600 a R$691 desde el 19 de octubre, según reportó Valor International; alivio a los combustibles y compra de deuda morosa de consumidores— mientras el déficit nominal equivalente se ubicaba en el 9,34% del PIB en julio, según Bloomberg Intelligence. Davison Santana, de Bloomberg Intelligence, advierte que "independientemente del resultado de las elecciones en octubre, el ganador se enfrentará a un mercado impaciente".

¿Qué respaldos externos tiene el real más allá de la Selic?

La Selic se sitúa en 13,75% desde el 17 de septiembre, según el Banco Central de Brasil —el quinto recorte consecutivo de 0,25 puntos desde marzo, que la bajó desde 15,00%, de acuerdo con The Rio Times. Los rendimientos brasileños siguen siendo de los más altos del mundo en términos reales: según CNBC, Brasil tiene una de las tasas ajustadas por inflación más altas entre las principales economías, con la Selic en 14% a inicios de septiembre y una inflación de 12 meses de 4,2% a mediados de agosto. El IPCA cayó a 4,22% interanual en agosto de 2026, dentro de la banda de tolerancia del Banco Central (3% con tolerancia de ±1,5 puntos), reportó The Rio Times.

Ese diferencial sostiene al real mediante el carry trade —la estrategia de endeudarse en una moneda barata para invertir en activos de mayor rendimiento. Desde el anuncio de recompra de bonos de largo plazo del Tesoro estadounidense, reportado por CNBC el 1 de septiembre, el real se apreció 0,64%. Citi mantiene una posición larga en real dentro de su cesta de carry trade, según Valor International.

Pero el costo del crédito no se ha trasladado. La tasa promedio de nuevos préstamos bancarios a empresas brasileñas fue de 24,19% en agosto de 2026, apenas 0,74 puntos menos que en agosto de 2025 (24,93%), a pesar de una caída acumulada de la Selic de 1,25 puntos, según The Rio Times citando al Banco Central. Moody's, en un informe del 29 de septiembre, proyecta que los ingresos operativos combinados de empresas no financieras e infraestructura caerán más del 3% en 2027.

En el frente externo, Brasil cuenta con reservas internacionales por US$371.000 millones, una inversión directa acumulada equivalente al 3,50% del PIB en julio (frente a un déficit de cuenta corriente del 2,49%), producción petrolera de 4,5 millones de barriles diarios en julio —un 13,6% más interanual— y exportaciones por US$250.900 millones entre enero y agosto de 2026 (+10% interanual), con un superávit comercial de US$55.300 millones en el período, según Comex Stat recogido por The Rio Times.

El real acumula una apreciación de 4,79% en 2026 —la quinta mayor de América Latina— pero retrocede 1,20% en el trimestre, el cuarto peor desempeño regional, y cede 0,25% en septiembre, según Bloomberg Línea.

¿Cómo lo ven los bancos extranjeros: UBS, Citi, BofA y Barclays?

UBS: describe un escenario central de "depreciación gradual, en lugar de un ajuste desordenado", con el carry, las exportaciones de materias primas y la posición externa como soportes, pero con la incertidumbre electoral y las dudas fiscales justificando todavía una prima de riesgo.
Citi: previsión de BRL$5,33 por dólar al cierre de 2027, con posición comprada en real vía carry.
Bank of America: ve a las elecciones como el principal catalizador de los activos brasileños y recomienda comprar el bono soberano NTN-F con vencimiento enero 2037, una apuesta a un ciclo de recortes monetarios más profundo que el descontado por el mercado.
Barclays (Andrea Kiguel): sin posición direccional por ahora. Bajo un triunfo de Flávio, la estratega ve potencial para que los futuros de DI de enero 2029 caigan cerca de 2 puntos (cerraron en 13,84%) y una Selic terminal del 10,5%; bajo Lula, un alza cercana a 1 punto. Advierte que el rally inicial podría quedar sobredimensionado.
Société Générale: fuera de Brasil desde hace varias semanas, citando la suba del Bolsa Família como ejemplo de indisciplina previa a la elección.
JP Morgan: neutral, con exposición al real vía opciones.

Goldman Sachs recuerda que la primera ronda de 2022 movió al tipo de cambio 4,5% al lunes siguiente, y que en 2014 avanzó 1,3%; en ambos casos buena parte del movimiento inicial se revirtió antes de la segunda vuelta. En 2018, el tipo de cambio ya bajaba antes de la primera vuelta y acumuló cerca del 10% de movimiento hasta la segunda.

¿Qué significa esto para tu startup o inversión en LatAm?

Para founders e inversores con exposición a Brasil —ya sea vía operaciones, proveedores en reales o deuda en BRL— la ventana electoral no se cierra el 4 de octubre: arranca. Tres acciones concretas:

Si tu startup factura en reales o tiene costos en reales, considera cubrir parte de la exposición cambiaria antes de la primera vuelta. El mercado de opciones al 16 de septiembre mostraba, según Bloomberg Intelligence, una demanda inusualmente elevada de protección frente a una apreciación desde BRL$5,2 —el mercado está pagando por cubrirse contra movimientos rápidos en cualquier dirección.
Si planeas invertir en empresas brasileñas o emisiones en reales, la asimetría post-electoral puede importar más que la elección misma. El abanico de Goldman (BRL$4,35 a BRL$5,80) implica movimientos de hasta un 30% según el escenario fiscal. Esperar señales sobre el equipo económico y los objetivos fiscales del próximo gobierno puede ser más rentable que intentar predecir el resultado.
Mide la prima fiscal, no solo la Selic. La Selic en 13,75% sostiene al real vía carry, pero un diferencial alto no es equilibrio sostenible, según Goldman. Sigue la trayectoria de la deuda/PIB, el resultado primario y las señales de consolidación: son las variables que definirán si la moneda se queda cerca de BRL$4,80 o se desliza hacia BRL$5,80.