Ecopetrol y la banca: qué esperar de resultados en Colombia

La temporada de resultados colombiana llega con un mensaje incómodo

El Brent promediaría US$91 por barril durante el trimestre, un 33,9% más que en el tercer trimestre de 2025, y aun así la mayoría de las compañías del MSCI COLCAP desaceleraría frente al trimestre anterior. Esa es la conclusión central del informe de Davivienda Corredores sobre la próxima temporada de resultados en la Bolsa de Colombia: las empresas más grandes tendrían un trimestre positivo, pero el resto del índice perdería ritmo.

Para un founder, la lectura no es financiera sino operativa. Cuando el mercado de valores colombiano se parte en dos —grandes que aguantan, medianas que se frenan—, lo que está cambiando por debajo son las condiciones de crédito, el costo del capital y la demanda interna. Eso llega a tu negocio antes que a los titulares.

¿Qué espera Davivienda Corredores para la temporada de resultados?

La comisionista parte de un diagnóstico de dos velocidades. "Si bien las compañías de mayor capitalización de mercado tendrían un trimestre positivo, la mayoría de los resultados se desacelerarían luego de un segundo trimestre positivo", señala la firma.

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El patrón se repite en casi todos los sectores: ingresos que crecen por precios o por efectos contables, pero márgenes y utilidad neta presionados por tres fuerzas que aparecen una y otra vez en el informe:

Efecto cambiario: la apreciación del peso colombiano y de otras monedas regionales frente al dólar golpea a las compañías con operaciones internacionales.
Costos no recurrentes: gastos puntuales, reorganizaciones y operaciones corporativas que distorsionan la comparación.
Presión regulatoria y fiscal: sobretasas de impuestos y cambios en tarifas reguladas.

Ecopetrol: petróleo caro, pero utilidad presionada

Ecopetrol es una de las apuestas positivas de la firma. El precio del crudo sostiene los ingresos: el Brent promediaría US$91 por barril en el trimestre, con un alza de 33,9% frente al tercer trimestre de 2025, aunque con una caída de 5,6% frente al trimestre inmediatamente anterior.

En producción, la petrolera mostraría un incremento neto por la recuperación local y la incorporación proporcional de Brava tras su adquisición. El trimestre habría estado libre de eventualidades logísticas o mantenimientos relevantes. En el Permian, en cambio, la producción seguiría cayendo por la maduración natural de los pozos.

El freno está en la utilidad neta, presionada por una sobretasa de impuestos cercana al 15% y por el efecto negativo de la tasa de cambio. En refinación, las cargas se mantienen por encima de los 400 Kpbd, apalancadas por diferenciales positivos en diésel y gasolina.

Vale la pena poner ese US$91 en contexto. Citi mantiene un escenario base de US$75 por barril para el tercer trimestre de 2026, con descensos hacia US$70 en el cuarto trimestre y alrededor de US$65 en 2027, según reportó Bolsamanía. La diferencia entre ambas proyecciones refleja cuánta prima geopolítica hay hoy en el crudo: El Periódico documenta que el Brent opera con alta volatilidad desde el estallido del conflicto entre Estados Unidos, Israel e Irán, con el estrecho de Ormuz —por donde transita cerca de una quinta parte del suministro mundial— como variable crítica.

La banca: Grupo Cibest brilla, Aval y Banco de Bogotá bajo presión

Grupo Cibest es el caso más sólido del informe. Davivienda Corredores proyecta una cartera cercana a COP$271 billones, que aceleraría su crecimiento y se acercaría al objetivo de COP$275 billones para el cierre de 2026. El segmento comercial tendría el mayor dinamismo y el consumo el menor. El retorno sobre patrimonio se ubicaría cerca del 21%, en línea con la guía del grupo.

El contraste con Grupo Aval es marcado. La firma prevé un trimestre débil, sin el aporte positivo del margen de inversiones de periodos anteriores, con presiones competitivas y gastos no recurrentes del Banco de Bogotá. La cartera alcanzaría cerca de COP$204 billones, con contracción del margen de intereses, mayores provisiones de clientes corporativos y un retorno sobre patrimonio cercano al 7,5%.

Para Banco de Bogotá, la expectativa es negativa. El trimestre estaría marcado por la compra de cartera y depósitos de Itaú: el banco recibió COP$6,6 billones en cartera y COP$4 billones en depósitos. Davivienda Corredores estima una cartera total cercana a COP$108 billones y un retorno sobre patrimonio de 6%, con distorsiones contables asociadas a la operación.

Energía e infraestructura: el efecto cambiario manda

ISA enfrenta una expectativa negativa. La apreciación del real brasileño, el peso chileno y el peso colombiano frente al dólar reduciría los ingresos consolidados al convertir resultados internacionales. A eso se suma que los indexadores contractuales habrían crecido menos de lo esperado, presionando los márgenes, y un mayor gasto financiero neto.

En Grupo Energía Bogotá la expectativa es neutral. La valorización de monedas regionales afectaría los ingresos, especialmente en la distribución de gas en Perú, aunque el EBITDA tendría un desempeño positivo por la consolidación de los activos de Axia Energía. La valorización del peso favorecería los gastos financieros. TGI mostraría mejor desempeño operativo por mayores volúmenes transportados ante la mayor demanda de generación térmica.

Celsia carga con la expectativa negativa del informe. El fenómeno de El Niño habría impactado los resultados por presiones sobre tarifas reguladas: se estiman ingresos por COP$1,6 billones, EBITDA de COP$299 mil millones y utilidad neta de COP$22 mil millones. El EBITDA se vería golpeado por mayor generación térmica, mayores costos de gas y gastos administrativos de reorganización.

Cementos, Grupo Argos y Mineros: matices

Cementos Argos tiene expectativa neutral. Tras un primer semestre afectado por paradas técnicas en República Dominicana y Colombia, se espera recuperación, con crecimiento de doble dígito en República Dominicana. La desaceleración de volúmenes en Colombia y el débil desempeño de exportaciones a Estados Unidos limitarían la mejora de márgenes.

Grupo Argos también es neutral: ingresos de doble dígito con contracción de márgenes y caída de utilidad neta. La refinanciación de deuda de Opain y Pacífico 2 liberaría cerca de COP$195.000 millones de capital.

Mineros es la sorpresa positiva. Pese a la corrección del oro, la producción alcanzaría 62.565 onzas equivalentes, un 14% más anual, impulsada por mejores estrategias de recobro en Nicaragua. El precio promedio del oro sería de US$4.305 por onza, 4,5% inferior al del segundo trimestre. La firma espera un EBITDA de US$103 millones y la compañía elevó su estimación de producción consolidada para 2026 a 245.000 onzas.

¿Qué significa esto para tu startup?

Este informe es un mapa de las condiciones macro que vas a enfrentar en los próximos meses en Colombia. Tres lecturas concretas:

Revisa tu exposición cambiaria. El efecto de la apreciación del peso aparece en casi todos los sectores del informe. Si facturas en dólares o tienes costos indexados a moneda extranjera, modela un escenario con peso fuerte y otro con peso débil. Las empresas grandes del COLCAP ya están sintiendo ese golpe en sus márgenes.
Anticipa el costo del crédito. Con Grupo Aval reportando contracción de márgenes y mayores provisiones corporativas, la banca entra en modo selectivo. Si tienes una ronda de deuda o un factoring planeado, adelantar la conversación con tu banco antes de que el ciclo se apriete es más barato que esperar.
Vigila el precio de la energía. El informe conecta El Niño con mayores costos de generación térmica y de gas, y con tarifas reguladas bajo presión. Para negocios intensivos en energía —manufactura, logística en frío, data—, ese es un costo directo que conviene cubrir con contratos a plazo.

Conclusión

La temporada de resultados colombiana de este trimestre no cuenta una historia de crisis, sino de selectividad. El crudo alto y la cartera comercial sostienen a los grandes; el tipo de cambio, los costos no recurrentes y la regulación recortan la utilidad de casi todos los demás. Para un founder, la señal más útil no está en qué empresa sube o baja, sino en el patrón que se repite: márgenes bajo presión y crédito más cauto. Ajustar precios, coberturas y estructura de costos ahora es más barato que hacerlo cuando el ciclo ya apretó.