Riesgo país en 800 puntos: bonos argentinos bajo presión

La curva en dólares no encuentra piso

Los bonos soberanos argentinos en dólares operan con bajas a lo largo de toda la curva. Las pérdidas del día van del 0,36% en el Global 2029 (GD29) al 0,73% en el Global 2035 (GD35). En el tramo corto, el Global 2030 (GD30) cede 0,41%; en los vencimientos intermedios, el Global 2038 (GD38) pierde 0,53%; y en la parte larga, el Global 2041 (GD41) retrocede 0,71% y el Global 2046 (GD46) baja 0,72%.

El deterioro no es de una sola rueda. En los últimos cinco días los Globales acumulan caídas de entre 1,61% y 1,96%, y en el último mes los retrocesos llegan a 4,81%. En lo que va de 2026 la caída máxima de la curva toca el 13,30%, con el GD46 como el título más castigado.

El termómetro que sigue todo el mercado, el riesgo país que elabora JP Morgan, volvió a superar los 800 puntos básicos, su mayor valor desde las elecciones legislativas de medio término de 2025. Según TN, el indicador acumula un alza de 41% en lo que va del año y es la primera vez en 2026 que cruza esa barrera. Infobae precisó que el riesgo país se duplicó desde el piso de 403 unidades del 7 de julio.

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Vuelve el fantasma del default: qué dicen las probabilidades implícitas

La forma de la curva dejó de ser un detalle técnico y pasó a ser una señal de alarma. Entre las marcas que el mercado lee como riesgo crediticio están la suba de los seguros contra default en plazos posteriores al actual mandato, el spread entre bonos que vencen antes y después de la gestión de Milei cotizando en máximos, una curva que se invierte en el tramo medio y largo, y un spread por legislación cerca de sus máximos, lo que muestra búsqueda de cobertura legal ante un eventual evento crediticio.

Los números detrás de esas señales son contundentes. La probabilidad implícita de default a tres años trepó hasta niveles cercanos al 38% medida en bonos soberanos y al 37% en los CDS (los seguros contra default), frente a registros de entre 19% y 21% durante junio y julio. El deterioro también llegó al corto plazo: la probabilidad de default a un año calculada a partir de los bonos se acercó al 9%, mientras que la estimada por los CDS rondó el 5%.

Max Capital puso otro número sobre la mesa: la continuidad política está hoy incorporada en los precios en un rango del 62% al 65%, unos 15 puntos porcentuales menos que en julio. Para la firma, esas chances están atadas a una visión implícita entre los inversores de probabilidades de default gradualmente más altas en un escenario negativo.

El spread por plazo: el mercado ya pone precio al riesgo post-2027

La manera más limpia de verificar que el factor político está en los precios es el diferencial de tasas entre los bonos que vencen antes y después del fin del mandato. La tasa forward entre el Bonar 2027 (AO27) y el AO28 toca máximos de 21%, tras una leve pausa en las últimas jornadas.

Research Mariva sigue ese indicador como termómetro de la prima por riesgo político posterior a 2027: pasó de cerca del 13% a principios de junio a aproximadamente el 18% en octubre, después de haber alcanzado un pico cercano al 19,5% a finales de septiembre. Para Mariva, ni las compras de divisas del Banco Central ni la recuperación de los salarios reales alcanzaron para revertir el deterioro de la confianza.

Los analistas de Cohen aportaron una comparación histórica que dimensiona el cambio: la forward entre AO27 y AO28 está en 14,9% a 317 días de la elección, contra 6,2% en el ciclo 2018-2019 a igual distancia. Sumando la tasa libre de riesgo, de alrededor de 4,5%, la forward queda en torno a 18%-19%. La conclusión de la firma es que el proceso electoral entró en los precios mucho antes que en el ciclo anterior.

¿Por qué caen los bonos si la macro muestra buenos datos?

Es la pregunta que más incomoda al mercado. La renta fija viene descontando equilibrio fiscal y externo, compras de dólares del BCRA, tipo de cambio estable e inflación moderada, según recoge el análisis original. Aun así, los precios no reaccionan.

Max Capital atribuye el debilitamiento de octubre a condiciones globales desafiantes y a mayores riesgos idiosincráticos, con el resultado de la elección en Brasil pesando más sobre los activos argentinos que sobre los brasileños. PPI sumó un frente regional: la posibilidad de un real más débil vuelve a poner bajo la lupa la competitividad cambiaria argentina y el margen para acumular reservas.

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, lo resumió con precisión: a pesar del superávit comercial, las compras del BCRA, un tipo de cambio estable, inflación moderada y superávit fiscal, el mercado sigue incorporando riesgos en los bonos en dólares, empujando al riesgo país al alza y a las acciones a la baja. Su recomendación es la gradualidad en el armado de posiciones.

Cómo se compara Argentina con el resto de los emergentes

El castigo argentino no tiene parangón regional. Según El Cronista, la TIR del GD35 trepó más de 300 puntos básicos desde los niveles de mediados de año y alcanzó el 12,3% en octubre, el mayor desplazamiento entre bonos emergentes de duración y calidad crediticia similares. Detrás quedaron Ecuador, con un incremento cercano a los 200 puntos básicos, y Angola y Kenia, con avances de entre 120 y 130 puntos básicos.

La comparación con Brasil es la más elocuente: los bonos argentinos a 2035 cayeron 3,3% en la última semana, mientras que la deuda brasileña al mismo período bajó 1,8%, incluso cuando la sorpresa electoral se materializó en Brasil y no en Argentina. El spread de riesgo relativo frente a países pares pasó de niveles cercanos a los 20-30 puntos básicos durante junio y julio a aproximadamente 350 puntos básicos hacia octubre.

El programa financiero de 2027, el otro frente abierto

Más allá de la política, el mercado mira la caja. En el BCRA hay dólares del Tesoro por US$900 millones, cuando se espera que se ubiquen en niveles de US$3.600 millones para fin de año. El Tesoro informó que espera colocar US$5.000 millones de Bonares el año que viene, pero con la suba de tasas esas colocaciones se encarecen y se complica el acceso a divisas.

El contexto internacional no ayuda: la suba de tasas en Estados Unidos hace que el mercado de deuda global se le cierre a la Argentina. Infobae reportó que las tasas de la deuda estadounidense operan cerca del 5% anual, que las reservas bajaron US$148 millones hasta los US$50.293 millones y que esta semana hay un pago trimestral al FMI de US$877 millones. La deuda soberana acumula caídas de entre 7% y 16% desde sus máximos.

Qué significa esto para tu startup

Aunque el titular sea de bonos, el canal de transmisión hacia una startup es directo: el riesgo país es la prima que se suma a cualquier costo de capital en dólares, y el tipo de cambio es el precio al que tu empresa compite.

Estresa tu modelo con un escenario adverso. Corre tu proyección con un tipo de cambio más alto que el actual y con tasas en dólares más caras que las de hoy. Si el resultado te obliga a levantar capital en los próximos dos trimestres, tienes un problema de timing, no de producto.
Revisa tu tesorería en dólares. Si tienes caja en moneda dura, mira el rendimiento y la contraparte donde está depositada. Si tienes obligaciones en dólares, evalúa adelantar coberturas antes de que la volatilidad encarezca el instrumento.
Prioriza inversores con mandato regional o global. En un escenario donde el financiamiento en dólares se cierra a estas tasas, los fondos que ya tienen exposición a Argentina y entienden el ciclo siguen siendo los compradores naturales. Un cierre que dependa de un catalizador político es un cierre que puede no llegar.
Mira los indicadores que el mercado mira. Franco, de Grupo SBS, señaló que el monitoreo de confianza, salarios reales, empleo, actividad en sectores trabajo-intensivos, inflación, crédito privado y mora será cada vez más ponderado hacia los próximos meses. Esos son los mismos datos que deberías seguir para anticipar tu demanda.

Conclusión

La curva en dólares está diciendo algo que la macro todavía no dice: el mercado le puso un precio concreto a la incertidumbre electoral y ese precio es una probabilidad de default a tres años cercana al 38%. Los buenos datos de equilibrio fiscal, reservas y comercio no alcanzaron para compensar el riesgo político, y el spread por plazo entre 2027 y 2028 —en máximos de 21%— muestra que el castigo se concentra justo después del fin del mandato.

Para un founder, la lectura práctica es que el costo del capital en dólares seguirá alto mientras el panorama político no se despeje, y que la volatilidad cambiaria es un riesgo de gestión, no una sorpresa. La recomendación que repiten las propias mesas de análisis —gradualidad, tramo corto, cobertura— aplica igual de bien a la tesorería de una startup que a una cartera de bonos.