Oxford Economics: Lula hará ajuste fiscal en Brasil

Oxford Economics: el ajuste fiscal de Lula llegará, pero será lento

Oxford Economics proyecta que Lula hará un ajuste fiscal en su último mandato, pero con una advertencia que incomoda al mercado: la consolidación será gradual y podría decepcionar a los inversores por su velocidad y por su magnitud. El informe lo firma el economista sénior Mauricio Monge y se publicó el 5 de noviembre.

La cifra que mejor resume la brecha: el proyecto de presupuesto 2027 apunta a un superávit primario del 0,5% del PBI, mientras que la consultora británica proyecta un déficit del 0,2%. Para estabilizar la deuda pública hace falta un superávit cercano al 2% del PBI. Ninguna de las dos metas llega.

Para un founder con clientes, empleados o proveedores en Brasil, esto no es una discusión académica: define cuánto costará el crédito local, dónde estará el real frente al dólar y qué tan rápido se recupera el apetito de los inversores por el mayor mercado de América Latina.

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¿Por qué Oxford Economics cree que el mercado se pasó de pesimista?

La tesis central del documento es que los mercados brasileños adoptaron una postura excesivamente pesimista sobre la capacidad del Gobierno de controlar la deuda pública. En esa lectura, la reciente venta de activos brasileños fue una corrección exagerada después del repunte que había provocado el resultado de la primera vuelta electoral de Flávio Bolsonaro.

Que esa tendencia se revierta de manera sostenida depende, según el análisis, de que Lula consiga demostrar que puede encaminar las cuentas públicas mediante un ajuste fiscal creíble y sostenible.

Las tres cifras que ordenan el debate

Meta oficial frente a proyección privada: el Gobierno apunta a un superávit primario del 0,5% del PBI en el sector público no financiero; Oxford Economics calcula un déficit de 0,2%.
Lo que exige la deuda: un superávit cercano al 2% del PBI, según la consultora.
La velocidad del ajuste: el gasto primario crecería un 1,5% anual en términos reales entre 2027 y 2030, frente al 4,2% anual registrado entre 2022 y 2026, mientras los ingresos subirían un 3% anual en el mismo período.

El gasto obligatorio, el verdadero límite del ajuste

Más del 90% del gasto primario brasileño es obligatorio y está indexado al salario mínimo, a la inflación o a los ingresos del Gobierno. Eso deja muy poco margen para recortes discrecionales, y la consultora considera improbable que Lula avance sobre el gasto social.

Las prestaciones previsionales y los programas de protección social son una porción pesada de la factura: el presupuesto de 2027 contempla un aumento promedio del 12,4% en esas erogaciones.

El ministro de Hacienda, Dario Durigan, anticipó que el Gobierno presentará modificaciones al proyecto de presupuesto para congelar partidas de gasto. Sin embargo, Oxford Economics espera que el impacto sea limitado por el peso de las erogaciones obligatorias, y avisó que no modificará sus proyecciones hasta que el Congreso apruebe el texto.

Las estimaciones de otros analistas apuntan en la misma dirección. La consultora ABECEB calculó que aproximadamente el 88% del gasto público es automático, mientras que Marex Group sostuvo que queda menos del 8% del presupuesto federal ajustable, según los datos recogidos por Ámbito.

Un Congreso más a la derecha y promesas de campaña que suman gasto

El margen político también está acotado. El partido de Flávio Bolsonaro obtuvo 121 diputados, la mayor bancada de un solo partido desde la Constitución de 1988, y 28 de las 81 bancas del Senado; junto con Novo y Republicanos, la derecha suma 172 diputados y 36 senadores, según el recuento de Ámbito. La federación del PT quedó con 88 bancas en Diputados y apenas 9 en el Senado.

A eso se suma que Lula ratificó los compromisos de campaña que implican más gasto: nuevos subsidios a universitarios, el perdón de deudas de microempresarios (MEI) y transporte gratuito en autobuses los fines de semana, además de la prohibición de las apuestas deportivas, que reduce ingresos fiscales. Así lo reportó EFE tras la reunión del presidente con sus ministros económicos, en la que se acordó que las medidas se presentarán el 18 de noviembre.

Crecimiento, real y Selic: qué esperan los bancos para 2027

El consenso del mercado espera que el PBI brasileño crezca 1,8% este año y apenas 1,3% en 2027, según las proyecciones relevadas por Ámbito. El rango va del optimismo de BBVA Research (2,1% y 1,8%) al pesimismo de Bradesco (1,3% y 1%), con Itaú en 1,7% y 1,2% y Santander en 1,8% y 1,3%.

En divisas, Itaú proyecta un real que cierre el año en 5,30 por dólar y llegue a 5,50 en 2027; Santander espera ese mismo 5,50 y Bradesco calcula 5,20 para ambos años. En tasas, el escenario base de los bancos es una Selic de 13,75% al cierre para Itaú y Santander, y de 13,25% para Bradesco, con estimaciones de 11% a 12,75% para 2027. La inflación cerraría entre 4,9% y 5,1%.

El círculo vicioso que explica por qué el mercado no cree

El costo promedio de la deuda brasileña ronda el 8,2% anual, mientras el PBI nominal crece en torno al 6%. Con esa diferencia, la deuda sube sola incluso con las cuentas primarias equilibradas, según estimaciones de Portfolio Personal Inversores recogidas por Ámbito. Estabilizarla implicaría un ajuste de casi 2,5 puntos respecto de la situación fiscal actual.

EFE aporta el punto de partida: el déficit público de los últimos doce meses equivale al 9,51% del PBI y la deuda pública ronda el 83% del PBI, once puntos más que cuando Lula asumió su tercer mandato. Y Foreign Affairs recuerda que el servicio de la deuda pública consume cerca del 8,7% del PBI. Si el Gobierno no da una señal fiscal creíble, los acreedores exigen más rendimiento, las tasas suben, la factura de intereses crece y el déficit se agranda.

¿Qué significa esto para tu startup?

Brasil es el mercado más grande de América Latina y, con este escenario, también uno de los más caros para financiar operaciones. Tres movimientos concretos:

Rehaz tu modelo financiero con la curva alta, no con la baja. Toma 13,75% de Selic al cierre de este año y un rango de 12,5% a 12,75% en 2027 como escenario base, y deja el 11% de Bradesco como caso optimista. Si tienes deuda en reales a tasa flotante, ten en cuenta que, según ABECEB, más de la mitad de la deuda brasileña opera como una tasa a un día: cada movimiento de la Selic se transmite rápido al costo financiero.
Presupuesta el tipo de cambio, no lo sufras. Modela tus ingresos en reales sobre un rango de 5,20 a 5,50 por dólar y decide con antelación si cubres o no la exposición. Si tu estructura de costos está en dólares y tus ingresos en reales, una depreciación se come margen sin que vendas menos.
Ajusta tu go-to-market por segmento. El congelamiento de partidas que anticipó el ministro Dario Durigan apunta al gasto discrecional: si vendes al sector público, espera ciclos de venta más largos y presupuestos más chicos. Si vendes al consumidor de ingreso bajo, las promesas de campaña que Lula ratificó —subsidios, perdón de deudas de microempresarios y transporte gratuito los fines de semana— inyectan liquidez justo en el segmento que reacciona más rápido al gasto.

La pregunta que define 2027 no es si habrá ajuste, sino si el mercado lo creerá. Oxford Economics apuesta a que sí, aunque demasiado lento: la brecha entre el 0,5% que promete el Gobierno y el 2% que exige la deuda es, hoy, el número más importante de la economía brasileña.