MK4: siete indicaciones para financiar startups en Chile

Siete indicaciones al MK4: qué cambia para el financiamiento de startups en Chile

El viernes a las 15:00 horas venció el plazo para presentar indicaciones a la reforma al mercado de capitales y financiamiento de la casa propia del gobierno, conocida como MK4. La revisión y el debate arrancan el martes en la Comisión de Hacienda de la Cámara de Diputados.

La Bancada por las Startups y la Economía Digital de la Cámara baja, que preside el diputado de RN Diego Schalper, coordinó la presentación de siete indicaciones para reforzar las materias de innovación del proyecto. Se ordenan en tres frentes: ajustes a la bolsa junior, beneficios tributarios para la inversión en startups y la creación de un fondo de fondos con participación de Corfo.

El proyecto original contemplaba crear un segmento bursátil junior para facilitar el acceso a capital a los emprendimientos de innovación en etapa temprana y a los proyectos mineros en fase de exploración (greenfield). Esa pieza es justamente la que el ecosistema puso en duda.

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¿Por qué la bolsa junior no convencía a las startups?

Según Schalper, en una reunión gestionada por la bancada, actores del ecosistema le hicieron ver al Ministerio de Hacienda que el instrumento tendría un alcance limitado. El argumento fue directo: «a las startups más exitosas no les gusta listarse en sus etapas tempranas».

El diputado explicó que las empresas tecnológicas suelen llegar a la bolsa cuando ya están maduras, para concretar un exit o levantar rondas de gran tamaño. Su conclusión fue igual de cruda: «Si estaban pensando en startups, estaba mal pensado».

De esa conversación salieron dos ajustes. El primero, flexibilizar «aún más» el acceso a la bolsa junior. El segundo, extender las franquicias de ganancias de capital a los mecanismos de financiamiento privado, como fondos de capital de riesgo y de capital privado.

Para un founder, el segundo punto es el que mueve la aguja. Si las franquicias tributarias llegan a los vehículos de inversión privada, el retorno neto que ven tus inversionistas cambia sin que la startup tenga que salir a listarse. Es la diferencia entre un incentivo que se usa y uno que queda en el papel.

El impuesto a la venta indirecta: el punto que más duele a las startups multinacionales

El segundo frente es el impuesto a la venta indirecta, una de las quejas más reiteradas de las startups con operación multinacional. El tributo grava la venta entre dos entidades domiciliadas en el extranjero cuando el activo transado tiene un subyacente en Chile.

Schalper explicó que esa lógica no se traslada bien a la economía digital: «Para el mundo digital, como los activos no tienen radicación, esto generaba un problema». El efecto no deseado, según el diputado, era que las compañías optaban por sacar de Chile su desarrollo tecnológico para no quedar afectas al tributo.

La propuesta de la bancada es tajante: «Vamos a eliminar ese impuesto de venta indirecta para las empresas de la industria tecnológica».

Vale la pena dimensionarlo. Cuando la propiedad intelectual, el código y los contratos viven en una entidad extranjera, cualquier reorganización societaria puede activar una carga tributaria que la startup no planificó. Ese riesgo desincentiva precisamente lo que Chile dice querer: que las startups construyan producto en el país y vendan al mundo.

El fondo de fondos: el único choque con Hacienda

La tercera propuesta es la única que genera diferencias con el gobierno. La bancada insistió en varias ocasiones en habilitar a Corfo para invertir directamente en capital de riesgo y capital privado, y para constituir un fondo de fondos, es decir, un vehículo que invierta en fondos de capital de riesgo para startups.

Según Schalper, el Ejecutivo no estaría de acuerdo, por lo que se presentó una indicación en esa línea junto a diputados del PDG y la DC. El diputado comentó además que el Ministerio de Economía estudiaba un proyecto de fondo de fondos, pero advirtió que una iniciativa de ese tipo necesita el respaldo de Hacienda.

La apuesta de la bancada es que el gobierno se comprometa a impulsar ambas medidas: que Corfo pueda invertir en capital de riesgo y que exista una ley de fondo de fondos.

Hay un antecedente que conviene tener a la vista. Según DF, el comité de capital de riesgo de Corfo aprobó por unanimidad poner término al Programa de Financiamiento a Fondos de Desarrollo de Empresas Indígenas, un instrumento creado en 2020 que nunca logró operar por falta de postulaciones de fondos y administradoras. El acta de la sesión del 3 de septiembre, obtenida vía Transparencia, atribuye el fracaso al diseño del instrumento: plazos de las líneas de crédito, condiciones para vender las acciones de las empresas invertidas y dificultad para obtener retornos vía dividendos. Según información de sitios web gubernamentales recogida por ese medio, el programa disponía de líneas de crédito de entre US$4 millones y US$12 millones.

La lección para el debate del MK4 es clara: en capital de riesgo, el diseño del vehículo pesa tanto como el monto. Un fondo de fondos mal calibrado puede terminar con el mismo destino que ese programa.

¿Qué dice el regulador sobre el MK4?

La discusión parlamentaria ocurre en paralelo al respaldo que el regulador le dio a la reforma. La presidenta de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), Catherine Tornel, abordó el MK4 en el Chile Day Londres, en el panel «Chile’s Capital Market: Unlocking Its Full Potential», organizado por InBest y el Ministerio de Hacienda junto al coordinador de Mercado de Capitales de esa cartera, Eugenio Symon, según CNN Chile.

Tornel se refirió a los cambios propuestos a la Ley de Fraudes, a la creación del Fondo Nacional para la Vivienda (Fonavi) y al mecanismo de ahorro voluntario para la vivienda, y a la figura del gestor de inversiones para la industria de fondos. Su diagnóstico general fue que, pese a tratarse de medidas muy diferentes entre sí, comparten un mismo objetivo: «generan mejores incentivos, mercados más profundos y un sistema financiero capaz de servir a más personas a un menor costo».

La CMF viene construyendo ese mandato de desarrollo de mercado desde que fue establecido por ley en 2017. Entre los hitos que lo hicieron operativo, la presidenta mencionó la Política de Desarrollo de Mercado adoptada en 2024, la creación de la Dirección de Desarrollo de Mercado en enero de 2025, la publicación del marco de Balance de Mandato en febrero de 2026 y el documento sobre Modernización del Mercado Financiero, publicado en agosto de este año.

¿Qué significa esto para tu startup?

El MK4 todavía no es ley: con el plazo cerrado, la comisión elaborará un comparado que reunirá todas las indicaciones presentadas por parlamentarios y el Ejecutivo. Pero hay decisiones que puedes tomar desde ahora.

Mapea tu exposición al impuesto a la venta indirecta. Si tu startup tiene holding, IP o contratos en entidades domiciliadas fuera de Chile, documenta qué operaciones podrían quedar gravadas si el activo transado tiene subyacente chileno. Es el punto con mayor consenso entre la bancada y el ecosistema, y el que más rápido puede cambiar tu estructura de costos.
Revisa la estructura de tus vehículos de inversión. Si estás levantando ronda con fondos de capital de riesgo o de capital privado, la extensión de las franquicias de ganancias de capital a esos mecanismos puede alterar el retorno neto para tus inversionistas. Pregunta a tu abogado tributario cómo quedaría tu cap table bajo el escenario propuesto.
No diseñes tu estrategia de salida alrededor de un listado temprano. El propio diagnóstico que el ecosistema llevó a Hacienda es que las startups exitosas no se listan en etapas tempranas. Si tu plan de liquidez dependía de una bolsa junior, conviene revisarlo.
Sigue la discusión del fondo de fondos. Es el punto donde el gobierno y la bancada están más lejos. Si tu ronda depende de que existan más fondos locales compitiendo por deals, este es el indicador a monitorear.

Conclusión

El MK4 pasó de ser una reforma pensada para el mercado de capitales tradicional a convertirse en una discusión sobre cómo se financia la innovación chilena. Las siete indicaciones de la Bancada por las Startups y la Economía Digital apuntan a un diagnóstico compartido: la bolsa junior, tal como estaba diseñada, no resuelve el problema de capital de las startups en etapa temprana.

Schalper se mostró optimista sobre la recepción de la propuesta del fondo de fondos: «Creo que el gobierno va a valorar muy positivamente que esto tenga un apoyo transversal (…) voy a insistir en esto, porque creo que es muy, muy importante». El martes, en la Comisión de Hacienda, empieza la parte donde las intenciones se convierten —o no— en texto legal.