Aswath Damodaran: tolerancia al fracaso y capital de riesgo para startups

¿Qué dijo Aswath Damodaran sobre startups y capital de riesgo?

El profesor de finanzas corporativas de NYU Stern, considerado el mayor referente mundial en valorización de empresas, advirtió durante su reciente visita a Perú que sin un mercado de capital de riesgo saludable y sin tolerancia al fracaso, las startups locales nunca alcanzarán escala global.

Damodaran contrastó el ecosistema estadounidense —donde fundadores que ya fracasaron seis, siete u ocho veces siguen consiguiendo financiamiento— con regiones donde el fracaso empresarial se estigmatiza. Su mensaje fue claro: «Para que las startups despeguen hay que ser tolerantes con el fracaso, porque se fracasa mucho».

Este análisis cobra relevancia inmediata para founders hispanohablantes. Mientras EE.UU. concentra casi todas las grandes tecnológicas globales, Latinoamérica acumula más de 40 unicornios y levantó US$4.1 mil millones en inversión de capital de riesgo durante 2025, según The Startup VC.

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El contraste entre EE.UU., Europa y América Latina

Damodaran señaló que Europa carece de startups tecnológicas de escala global comparables a las estadounidenses. «Pregunto a las personas que nombren una gran empresa tecnológica que sea europea. No encuentro ninguna. SAP tal vez, pero es una empresa de software antigua; Spotify, pero es una empresa pequeña», afirmó.

La razón principal, según el académico, no es la falta de riqueza sino la estructura del sistema financiero. Estados Unidos combina dos elementos:

Un mercado de capital de riesgo privado robusto que financia empresas jóvenes en etapas tempranas
Un mercado público al que pueden acceder cuando maduran para levantar recursos adicionales

En cambio, en Europa el mercado de capital de riesgo es muy restringido y la cultura penaliza el fracaso empresarial. Esta combinación frena la creación de nuevas gigantes tecnológicas.

América Latina presenta un panorama mixto. Según datos de LAVCA y Endeavor/Glisco, la región recuperó terreno tras la corrección post-pandemia: levantó aproximadamente US$4.5 mil millones en 2024, creciendo un 26% respecto al año anterior y superando el ritmo de crecimiento europeo. Sin embargo, la actividad sigue concentrada: Brasil y México capturaron el 78.5% de toda la inversión de capital de riesgo regional en 2025.

El sector fintech dominó con el 61% del financiamiento total, reflejando la enorme población desbancarizada de la región: más de 200 millones de adultos en LATAM aún carecen de acceso completo a servicios bancarios.

El ecosistema peruano: recuperación pero con señales de alerta

Perú muestra cifras modestas pero con tendencia positiva. Según datos de la Asociación Peruana de Capital Semilla y Emprendedor (Pecap), las startups peruanas atrajeron alrededor de US$77 millones en inversión durante 2025, lo que representa una recuperación significativa respecto a los US$47 millones de 2024 y los US$50 millones de 2023.

Sin embargo, existen indicadores preocupantes que validan la advertencia de Damodaran:

El número de operaciones de financiamiento ha caído consistentemente: de 63 transacciones en 2019 a apenas 23 en 2025
El financiamiento fue mayoritariamente extranjero (65.2% del total), mientras que el capital local representó solo 34.8%
Los US$77 millones representan apenas el 0.02% del PBI del Perú de ese año

Esta dinámica refleja un ecosistema que depende en exceso de inversionistas foráneos y muestra una contracción en el número de rondas activas. Para comparison, en LATAM en conjunto se registraron 681 rondas en 2025, con Brasil liderando con US$2.03 mil millones y México alcanzando US$980 millones.

A nivel regional, las rondas early-stage mostraron un repunte notable: totalizaron cerca de US$2 mil millones en 2025, un aumento del 31.9% respecto a 2024. Esto indica que, aunque el capital vuelve a fluir, los inversionistas son selectivos y prefieren validar modelos antes de comprometer montos.

¿Por qué funciona el modelo estadounidense?

Damodaran identificó un factor determinante que pocos analistas regionales discuten abiertamente: la tolerancia institucional al fracaso. En Estados Unidos, es común que fundadores que han quebrado múltiples negocios sigan accediendo a capital. «Una razón es que en Estados Unidos hay personas que, siendo fundadores de las empresas, ya habían creado seis, siete u ocho negocios, y en los anteriores fracasaron, pero aun así consiguen financiamiento», explicó.

Esta indulgencia genera un efecto multiplicador. Fundadores experimentados que sobrevivieron a fracasos previos tienen mayor probabilidad de construir empresas exitosas en intentos posteriores. Elon Musk es el ejemplo paradigmático: antes de PayPal —que él mismo vendió a eBay por US$1.5 mil millones en 2002— fundó X.com y Zip2, ambos con resultados dispares.

En contraste, la pregunta que Damodaran lanzó directamente a la audiencia peruana fue reveladora: «¿Si fracasara al emprender un negocio y buscara financiamiento, ya sea de inversionistas o de bancos, me prestarían dinero aquí? ¿O verían mi historial y dirían que ya he fracasado?»

Qué significa esto para tu startup

Las reflexiones de Damodaran tienen implicaciones directas para cualquier founder hispanohablante que esté construyendo o buscando escalar una startup. Aquí hay acciones concretas basadas en su marco teórico y en el contexto actual del ecosistema latinoamericano:

1. Construye un negocio emocionante, no uno diseñado para inversionistas

«Olvídate de los inversionistas. Construye un negocio emocionante. Los inversionistas se encargarán de sí mismos», recomendó Damodaran. Usó como ejemplo a Mercado Libre, que atrae inversiones globales no porque las buscó activamente sino porque opera en mercados masivos con modelos innovadores.

Acción concreta: Dedica tus primeros meses a validar product-market fit con usuarios reales, no a diseñar tu pitch deck para complacer a VCs. Las métricas de tracción real (ingresos recurrentes, retención de usuarios, crecimiento orgánico) siempre pesan más que narrativas bien presentadas.

2. Piensa en escala regional desde el día uno

El ecosistema peruano es pequeño (población de ~33 millones). Las startups que buscan rondas de tamaño VC necesitan demostrar potencial de expansión regional. Nubank, Rappi y Plata crecieron pensando en todo LATAM desde sus primeras versiones.

Acción concreta: Si tu modelo resuelve un problema que existe en otros países de la región, documenta ese addressable market en tu estrategia. Los inversionistas de LATAM premian startups con visión cross-border, especialmente en fintech, SaaS B2B y healthtech.

3. Entiende tus tres pilares de valoración

Damodaran redujo toda valoración a tres factores universales: flujo de caja, crecimiento y riesgo. Todo lo demás depende de estos tres elementos, en cualquier parte del mundo y en todos los sectores.

Acción concreta: Antes de acercarte a inversionistas, calcula tus proyecciones de cash flow, define tu tasa de crecimiento esperada y cuantifica tus riesgos principales (competencia, regulación, dependencia de proveedores). Tener estas métricas claras demuestra madurez operativa y facilita el proceso de fundraising.

4. Aprovecha las aceleradoras y programas de apoyo existentes

LATAM cuenta con infraestructura de apoyo consolidada. Start-Up Chile ha apoyado a más de 1,960 startups con un portfolio combinado de US$2.1 mil millones. 500 LatAm invierte US$300,000 por startup en etapa temprana. Kaszek Ventures cerró fondos de US$540 millones para etapa temprana y US$435 millones para etapa posterior.

Acción concreta: Investiga y aplica a aceleradores relevantes para tu sector antes de buscar rondas institucionales. Estos programas no solo aportan capital semilla sino mentoría, network de inversionistas y validación que facilita rondas posteriores.

5. Considera el nearshoring de servicios tecnológicos

Analistas estiman que LATAM podría capturar una oportunidad superior a US$100 mil millones exportando servicios basados en IA y software, aprovechando su sólida base de talento ingenieril, especialmente en Brasil, Argentina y México. Los costos operativos en la región corren entre un 40% y 60% por debajo de los mercados estadounidenses.

Acción concreta: Si tu startup ofrece servicios B2B (desarrollo de software, IA, automatización), evalúa posicionarte como proveedor de eficiencia para empresas norteamericanas. Este modelo permite generar ingresos en dólares mientras mantienes costos locales, mejorando significativamente tus unit economics.

Conclusión

El mensaje de Damodaran trasciende las fronteras peruanas: sin un ecosistema que normalice el fracaso como parte del aprendizaje emprendedor, sin capital de riesgo paciente y sin founders que prioricen construir negocios genuinamente valiosos sobre seguir modas de inversión, las startups hispanohablantes seguirán compitiendo en desventaja frente a sus pares estadounidenses.

La buena noticia es que LATAM está recuperándose. Con más de 650 millones de consumidores, costos operativos competitivos y una nueva generación de fundadores con experiencia internacional, la región tiene ingredientes para crecer. Lo que necesita ahora es más capital local, más tolerancia al fracaso y más founders que entiendan que la valoración de cualquier activo depende de tres cosas simples: cuánto efectivo genera, cuánto puede crecer y qué tan riesgoso es.